近期市场风险偏好下降，低估值板块补涨。7月底以来，以成长板块为主的创业板指波动有所加大，不确定性有所提升，市场风险偏好显著回调，万得全A风险溢价自7月底以来上升4.1%。近两周低估值的非银行金融、银行、地产、电力及公用事业、交通运输、建筑、建材等行业显著补涨。 上行行情未完：经济回落下，下半年流动性预计仍将充裕。730政治局会议以来，下半年稳增长压力加大预期不断升温，7月社融数据不及预期、近期发布7月经济数据边际趋弱均强化这一市场预期。结合货币政策的“跨周期设计”提法，我们认为在基本面下行压力增大背景下，货币政策将维持稳定基调，下阶段流动性将维持合理充裕。充裕流动性下，低估值补涨与成长行情或将共同演绎，2018-2019年即是如此。2018上半年中美贸易摩擦加剧下股票市场有所回调，下半年货币政策维持相对宽松，2018年6 月 24 日、10 月 7 日央行两次降准，7月初低估值开始出现补涨，成长延续下跌，2019年1月15日、1月25日，存款准备金率再度分别下降0.5p ct，低估值与成长板块全面上行，当前流动性环境与2018-2019年具有一定的相似性。 成长与低估值均具备行情延续动力且均有业绩为王的特征。此前报告《秋意浓，成长与蓝筹共舞》中我们已提出：“成长行情终结的条件是换手率高位+估值高位+业绩高位回落，当前未到风格全面切换之时，成长的行情演绎未到尾声。”同时，我们也发现“成长内部，业绩高增是主要变量。”当前低估值行业PE和相对于A股的PE水平都处于2010年以来的最低点。低估值行业具备显著的市场表现向其业绩增速回归的规律，即低估值行业PE/业绩增速长期维持在一个相对稳定的水平，近10年来看均值大约为0.92。2020年Q3以来低估值行业PE/业绩增速处于回升状态且2021年Q1仅为0.32。而按照wind一致预期的20
