兴证食饮 古井贡酒卸下包袱出清筑底稳扎稳打穿越周期

古井贡酒：卸下包袱，出清筑底，稳扎稳打穿越周期

核心观点： 古井贡酒目前处于超跌状态，但已触及价值线，是值得关注的投资标的。公司管理层稳定且经验丰富，具备穿越周期的能力，中长期竞争优势强。随着前期不利因素逐渐削弱，公司表现将相对强势。

关键数据：

• 市值股价：年初至今相对超跌。
• 估值：TTM估值约17倍，26年估值约12-13倍，处于历史低位。
• 分红率：25年提升至65%，股息率超5%。
• 净利润：去年下降36%，一季度延续出清节奏。
• 二季度：消费端可能下滑10%-20%，商务场景偏弱，大众需求稳定。

研究结论：

1. 历史业绩表现： 古井贡酒在多数时期业绩优于白酒行业，尤其在弱周期阶段能跑出相对收益。2014年相对白酒指数有25%超额收益，2018-2022年连续三年超额收益，2022年实现业绩和股价双超额。
2. 估值分析： 股价已回落60%，低于禁酒令和924政策冲击的低点，TTM估值约17倍，处于历史低位。
3. 股东回报： 分红率持续提升，25年达65%，股息率超5%，提供绝对收益安全垫。
4. 短期经营： 公司自25年二季度开始理性出清，三四季度出清幅度达50%以上，去年全年净利润下降36%，一季度延续出清节奏，但回款和现金流环比改善。
5. 产品策略： 从单一结构升级转向全价格带协同发力，古20维持品牌高度，古巴/古16承接省内需求，鼓舞/古里巩固大众消费，老波贡/老磁贡补齐百元以下市场，轻度系列切入年轻化和低度化场景。
6. 组织与渠道： 核心高管团队经验丰富，组织效率高，渠道掌控力强，省内市场市占率领先，省外市场经历调整优化，打下坚实基础。
7. 省外市场： 坚持“520+”战略，江苏市场作为样板市场逐步向稳，湖北市场黄鹤楼及其他产品贡献稳定基本盘，河南市场聚焦核心节点市场，有望恢复至10亿以上规模。
8. 未来展望： 公司品牌势能持续强化，省内竞争优势保持领先，省外核心市场企稳发展，业绩有望在出清后边际改善，质地优秀，看好其穿越行业周期。

投资建议： 持续推荐古井贡酒，当前股息率提供安全边际，公司具备支撑业绩边际改善的潜力。