游戏 历史底部向上趋势正在酝酿有增长的消费ai期权

核心观点与总结

基本面改善信号

1. 新品上线：自7月起，《遗忘之海》、腾讯《失控进化》等新品陆续上线，预计影响2026H2至2027年业绩。
2. 存量产品出海：部分存量产品开始海外拓展。
3. 长青运营验证：大DAU/SLG/MMO等长青运营模式逐步验证效果。
   • 市场对上述三点预期均较低。

机构持仓与估值

1. 机构持仓：历史低位。
2. 估值水平：PE约11-13x，历史上10-40x，15x以下通常反映政策压力。

AI影响分析

1. 业绩影响：网易等游戏公司未因AI投入下修业绩，实际毛利率提升明显。
2. 规模化创收：AI游戏尚未规模化创收，但对存量产品运营提效/拉高周转率已逐步显现，长青类游戏受益显著。
3. AI UGC平台：心动、腾讯等已启动AI UGC平台。

游戏行业韧性

1. 消费活力：游戏仍是最有活力的消费领域（跑赢内需），得益于年轻人情绪消费、海外市场及长线运营。
2. 利润率提升：国内苹果海外谷歌渠道分成下降，提升利润率。
3. 产品生命周期：长青运营降低波动性，5年/10年生命周期产品增多。

红包标的

• 腾讯：新品《洛克王国》新赛季、《失控进化》《粒粒小人国》，AI模型和应用扭转悲观预期。
• 网易：入通，Q3-4新品多，近期深度关注。
• 巨人网络：《超自然》暑期+出海Q2亮眼。
• 世纪华通：休闲品类+SLG，Q2亮眼。
• 心动公司：《小镇》暑期、《火炬》新赛季。
• 恺英网络：并表贡献。
• 完美世界。
• 三七互娱：《Asylum》《斗破苍穹》，智谱投资收益。
• 吉比特：高股息。
• 哔哩哔哩：噜咪、三国志。
• 神州泰岳。