走势评级：原油——震荡
盘面
- 隔夜WTI 8月合约80美元/桶，Brent 9月合约84.6美元/桶。
- 盘中一度回落后重拾涨势，首袭油轮与巴士拉停装抵消了获利了结。
- 本周三连阳后，价格已收复二季度跌幅的约三分之一。
- SC原油主力夜盘收盘509.2元/桶。
- 核心定价锚点仍是海峡的实际通行量，且曼德海峡正成为新的风险变量。
供给
- 供给端的中断正从海峡向更广的通道蔓延。
- 海峡过境降至两月低位、封锁后首个完整交易日仅7艘通行。
- 巴士拉终端因遇袭暂停全部装载，直接影响伊拉克的外运。
- 美军首次击中出口终端附近油轮，抬高了通行门槛与保险成本。
- 曼德海峡是新的风险点，一旦伊朗电力设施遭打击而胡塞武装封锁该海峡，沙特经红海的出口将同样受阻。
- 乌克兰对俄罗斯燃料设施与油轮的持续袭击，进一步收紧全球供应。
需求
- 需求端偏弱的底色未变，但已完全让位于供应中断。
- 中国在冲突期间大幅动用库存、压减进口而维持炼厂开工，需求回归依旧缺乏证据。
- 日韩原料压力随海峡与潜在的曼德海峡风险上升。
- 中东进入夏季发电用油高峰，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。
- 高油价对本就疲软的终端需求构成进一步抑制，而当前定价的主线已完全转向供应端。
库存与结构
- 库存方面，此前用以缓冲供应冲击的全球库存垫已大幅消耗，市场比冲突初期更为脆弱，美国上周录得170万桶去库。
- 结构方面，Brent近月对远月的深度Back延续，近端偏紧的定价并未松动。
- 内盘SC相对外盘延续弱势折价，根源在国内库存高企与需求疲软，加之投机资金撤离及需求结构性转型，内外盘强弱分化延续。
结论
- 美军首次击中出口终端附近油轮，叠加巴士拉停装与海峡通行降至两月低位，供应中断从伊朗自身向伊拉克乃至更广区域扩散，油价因而维持80美元上方的高位、全周累涨逾11%。
- 曼德海峡的浮现是新的升级信号，若两条通道同时受阻，缺口将进一步放大。
- 当前向上弹性因库存垫消耗而放大，价格易上难下。
- 分水岭在能源基础设施是否被打击，以及下周外交能否带来转机。
操作建议
- 方向上短线单边做多。
- 海峡通行降至两月低位、巴士拉停装且曼德海峡风险浮现，供应中断范围正在扩大。
风险提示
- 若下周外交取得突破、封锁松动且海峡与巴士拉的通行装载恢复，回补的溢价将快速回吐。
- 反向若伊朗电力设施遭打击引发曼德海峡封锁，或能源基础设施成为打击目标，供应缺口扩大将推动油价加速上行。
