——2026年6月金融数据点评：M1与M2剪刀差的回落与过去有所不同

核心观点

1. M1与M2剪刀差回落原因：二季度M1与M2剪刀差回落主要源于居民活期存款增速下降，而非企业活期存款规模收缩。若采用旧口径M1，二季度与一季度末M1与M2增速剪刀差基本持平。
2. 经济循环改善：企业居民存款剪刀差已连续22个月震荡修复，显示经济循环似乎仍在改善。
3. 外需强于内需：6月企业中长期贷款和居民消费贷款持续回落，金融视角下，外需强于内需的叙事仍在延续。
4. 居民存款搬家仍在延续：6月居民存款和非银存款均同比少增，但居民资金流量和非银机构资金来源表明，居民存款搬家仍在延续。
5. 非银存款少增原因：主要与银行体系对非银机构的资金投放显著下降有关，这与6月银行间流动性边际趋紧的信号一致。
6. 金融市场风险偏好：居民新增存款/新增M2指标仍在改善区间，显示金融市场的风险偏好仍有支撑。

关键数据

• 社融存量同比：7.4%（前值7.7%）
• M2同比：8%（前值8.6%）
• 新口径M1同比：4%（前值5.5%）
• 居民存款同比少增：5200亿
• 非银存款同比少增：4700亿
• 企业中长期贷款：同比少增4500亿
• 居民消费贷款：同比少增1770亿
• M2增速：8.0%（较上月回落0.6个百分点）
• 新口径M1增速：4.0%（较上月回落1.5个百分点）

研究结论

• M1与M2剪刀差的回落更多反映居民部门资金结构的变化，而非企业行为的变化，经济活力转弱信号不明显。
• 经济循环仍在改善，但外需强于内需的格局尚未改变。
• 居民存款搬家仍在延续，非银存款少增主要与银行融出减少有关。
• 金融市场的风险偏好仍有支撑，短期内资产价格泡沫和金融风险暴露的风险较低。