核心观点
国瓷材料作为国内领先的高端功能陶瓷材料平台型企业，在AI算力高速扩张和稀土供给趋紧的背景下，将迎来多业务增长周期。
MLCC：AI驱动高端MLCC价格上行，钛酸钡国产替代赋能成长
- 需求端： AI算力需求持续增加，AI服务器单机MLCC用量大幅提升，预计2030年全球AI服务器MLCC需求量将达1116亿颗，CAGR达24.86%。
- 供给端： 日韩六大厂商占据全球约82.3%市场份额，高端产能稼动率高，扩产周期长，导致高端MLCC供给紧缺。
- 价格上行： 高端MLCC呈现供需错配格局，催生本轮涨价周期，高端钛酸钡粉体同步受益。
- 国产替代： 稀土出口收紧制约海外厂商产能，公司凭借技术优势加速国产替代，有望承接海外市场份额。
陶瓷基板：AI需求扩容叠加稀土约束，全链布局抢占替代红利
- 需求端： AI硬件功耗攀升，传统FR-4基板散热性能难以匹配，高热导率的氮化铝陶瓷基板成为优选。
- 供给端： 日系厂商垄断高端氮化铝陶瓷基板市场，行业供给偏紧。
- 氧化钇出口管制： 海外厂商原料供应受限，下游客户有望加快导入国内供应商。
- 公司优势： 公司实现上游氮化铝、氮化硅陶瓷粉体技术突破，并通过收购赛创电气完善产业布局，依托全产业链优势切入粉体、基板环节。
氧化锆材料：需求扩容叠加国产替代，公司有望抢占全球份额
- 需求端： 全球牙科修复材料市场持续扩容，带动全球齿科氧化锆产品市场预计由2026年的2.5亿美元增至2035年的4.2亿美元。
- 供给端： 氧化钇是钇稳定氧化锆粉体的关键稳定剂，海外厂商对其稳定供应依赖较高，氧化钇出口管制导致海外厂商原料保障及生产交付持续承压。
- 公司优势： 公司凭借稳定的原料供应、成熟的粉体制备技术及“粉体—瓷块—修复材料”一体化布局，有望承接海外供给收缩释放的市场需求，推动高端氧化锆粉体国产替代和全球份额提升。
硅微粉：AI催生成长空间，公司依托技术优势抢占国产替代机遇
- 需求端： AI算力带动硅微粉需求高增，高速CCL拉动硅微粉量价齐升。
- 供给端： 高端硅微粉技术壁垒高耸，海外寡头垄断致使供给紧缺。
- 公司优势： 公司凭借长期粉体技术积淀，自主开发球形氧化硅产品，产品性能可满足M7、M8、M9高端高速覆铜板使用需求，产能持续建设落地，下游客户正持续同步验证推进中。
关键数据
- 全球数据总产量：2021年67ZB，预计2029年突破527ZB。
- 全球算力规模：2025年Q2达4495EFLOPS，预计2030年突破50000EFLOPS。
- AI服务器MLCC需求量：2023年236亿颗，预计2030年1116亿颗，CAGR达24.86%。
- AI GPU单卡功耗：由H100的700W升至Rubin的2000W。
- AI服务器机柜功耗：由H100对应的30-80kW提升至Rubin的200-400kW。
- 高速光模块功耗：1.6T阶段达到25-40W。
- 高速光模块热流密度：1.6T阶段达到≥50W/cm²。
- 全球AI服务器陶瓷基板市场规模：2024年127.9亿美元，2035年512.1亿美元，复合增速约13.4%。
- 全球牙科修复材料市场规模：2026年2.5亿美元，2035年4.2亿美元。
- 中国口腔修复材料市场规模：2029E提升至484.92亿元。
研究结论
国瓷材料凭借其在高端功能陶瓷材料领域的全产业链布局和技术优势，将在AI算力高速扩张和稀土供给趋紧的背景下，迎来多业务增长周期。公司MLCC、陶瓷基板、氧化锆材料和硅微粉业务均将受益于行业景气度和国产替代趋势，实现业绩持续增长。给予2027年13倍PB，对应目标价100.75元/股，予以“买入-A”投资评级。
