士兰微（600460）2Q26利润超预期：受益于正向定价及非经常性收益

Silan 在 2026 年第二季度盈利超出预期，主要得益于价格上涨和非经营性公允价值收益。公司初步公告显示，2026 年上半年净利润为 5.19 亿元人民币，其中第二季度盈利 3.10 亿元人民币，同比增长 167%，环比增长 49%，超出彭博一致预期 215 百万元人民币。管理层指出：1）毛利率保持基本稳定，公司通过产品组合优化抵消了原材料、折旧等成本上涨；2）2026 年上半年利润受益于投资非经营性公允价值收益 1.94 亿元人民币（2026 年第二季度为 1.67 亿元人民币）。Silan 股票今年至今上涨 47%（上证指数下跌 1%），得益于半导体板块的积极情绪和功率分立器件价格上涨的预期。虽然 IDM 产能仍然紧张，但需求稳固，公司持续关注价格上涨趋势的可持续性。维持中性评级。

公司目标价 30 元人民币，基于 2026 年预期市盈率 40 倍（设定为 3 年平均值），因为公司 MOSFET 和 LED 产品已越过周期性底部。我们认为市盈率方法更能反映 Silan 的价值，因为公司盈利且未来几年盈利预计波动性较小。

上行风险包括：1）汽车和消费电子需求复苏强于预期；2）IGBT/SiC 新客户/设计胜出；3）行业资本支出减少和供应增长放缓；4）LED 需求前景改善。

下行风险包括：1）汽车需求恶化或电动汽车制造商将成本压力传递给供应链；2）行业供需关系因激进产能扩张而发生不利变化；3）海外供应商加剧竞争以夺回中国市场份额；4）中国政府半导体支持政策变化。