核心观点
哥伦比亚银行系统（COLB）获得买入评级，目标价38美元，预期总回报约23%。报告认为COLB的存款质量、资本回报能力和回报表现未能充分体现在当前市盈率中。
存款质量
- COLB的存款业务在中型银行中质量最高，具有结构上吸引力的存款基础，加州业务规模更大，UMPQ/PPBI合并后盈利能力有所改善。
- COLB的存款组合优于平均水平，特点包括：非利息收入构成（NIB）更稳定、中小企业导向、平均账户规模较小、存款成本低于同行。
- PPBI收购扩大了COLB对南加州的接入，增加了特色存款业务领域，如业主协会银行、托收/1031交换服务以及托管信托，使其拥有更持久的资金来源结构。
资本回报
- COLB的资本金超出内部目标的部分约为55亿美元，剩余的回购授权、持续的盈利增长以及名义上的资本生成应使股票回购成为EPS增长的主要驱动力，直至2027年。
- 预计COLB在未来七个季度将回购10.75亿美元的股票，使股票数量减少约12%。
- 监管资本改革可能带来另一股助力，估计美联储的资本改革提案在第一年可能提供约4.6亿美元的增量资本能力。
估值
- COLB的股票以1.7倍的总市值（TBV）交易，预期该银行未来3年能产生16%以上的ROCE，但仍比同行低4%。
- 报告认为，当前市盈率未能充分体现COLB位居前列的存款专营权、回报潜力和不断改善的资本回报故事。
增长前景
- COLB的关系策略要求新的信贷关系必须伴随着核心存款和费用收入来源，以应对交易性信贷文化。
- PPBI收购增强了COLB的规模、专业垂直领域，并延长了有机增长的跑道，尤其是在南加州市场。
风险
- 短期贷款增长将保持低迷，交易性商业地产和设备融资组合的主动减量将使净贷款增长被抑制。
- COLB的信用质量筛选标准略弱于同业，预测2026-27年不良贷款率将较2025年有所改善，但仍将高于同业平均水平。
- PPBI的商业版图在租赁业务是天然契合的领域，但FinPac投资组合带来了显著的盈利波动。
研究结论
- COLB的存款专营权、资本回报能力和回报表现优于同行，但当前估值未能充分体现其价值。
- 预计COLB将通过股票回购和资本配置实现资本回报，并受益于监管资本改革。
- 尽管存在一些风险，但报告认为COLB的长期投资前景乐观。
