核心观点与关键数据
- 走势评级：原油震荡。
- 盘面表现：隔夜外盘窄幅收涨，录得三连阳。WTI 8月合约收于79.60美元/桶，上涨0.26美元；Brent 9月合约收于84.95美元/桶，上涨0.22美元。Brent近月对六个月后合约的升水扩大至约8.92美元，创6月10日以来最大，指向近端供应偏紧。SC原油主力夜盘收盘512.1元/桶。
供给分析
- 海湾出口：高盛测算显示，海湾出口在6月备忘录签署后一度回升至战前逾80%，但过去一周已回落至战前五成以下（约1100万桶/日）。封锁正式生效直接切断伊朗自身出口，伊朗以关闭其他出口通道相威胁，海湾产油国的外运能力再度承压。
- 美国产量：美国原油产量维持增长，2027年有望突破1400万桶/日，但短期难以填补海湾的缺口。
需求分析
- 中国需求：中国在冲突期间大幅动用库存、压减进口而维持炼厂开工，需求回归依旧缺乏证据。
- 日韩原料压力：海峡受阻重新上升。
- 中东需求：中东进入夏季发电用油高峰，保守估计三季度需求环比增约50万桶/日。
- 终端需求：高油价对本就疲软的终端需求构成进一步抑制。
- 炼油利润：随原油反弹，汽柴油与航煤紧俏的格局正在收敛。
库存与结构
- 库存变化：EIA数据显示当周美国原油减少170万桶，去库延续，全球库存垫已大幅消耗，市场比冲突初期更为脆弱。
- 结构变化：Brent近月对远月升水扩大至约8.92美元，深度Back重新强化，印证近端供应偏紧，未来可能出现逐步陡峭的情况。
- 内外盘分化：内盘SC相对外盘延续弱势折价，根源在国内库存高企与需求疲软，加之投机资金撤离及需求结构性转型。
结论
- 短期现实：封锁正式生效叠加新一轮打击，海湾出口回落成为短期现实，油价三连阳+Back结构走阔，进一步印证近端偏紧。
- 市场情绪：主导盘面的仍是通行量真实数据，美伊双方态度扑朔，消息面层出不穷，市场情绪较为谨慎。
- 向上弹性：当前向上弹性因库存实际处于五年均值低位出现放大，一旦伊朗兑现关闭其他通道或能源设施遭打击，价格易上难下。
- 分水岭：通行能否止跌回升，以及冲突是否触及能源基础设施。
操作建议
风险提示
- 利好情景：若美伊在斡旋下重回谈判、封锁松动且海湾出口回升，回补的溢价将快速回吐。
- 利空情景：反向若伊朗关闭其他出口通道或能源基础设施遭打击，供应缺口扩大将推动油价加速上行。
