核心观点与关键数据
- 走势评级：原油震荡。
- 盘面表现：Brent原油昨日最高涨至111.3美元/桶，收于111.02美元/桶（+6.84%）；WTI原油收于108.67美元/桶（+8.66%）。SC2606夜盘684元/桶，预计今日开盘跟涨。多头情绪充分释放，核心定价锚点由谈判预期转向封锁情况。
- 供给分析：
- 特朗普将封锁与核协议挂钩，霍尔木兹通行恢复前提从“停火谈判”升级为“伊朗放弃核武”，难度大幅提升。
- 美国扩大制裁范围至支付通行费的第三方国家，进一步封堵伊朗出口路径。
- EIA预测全球因中东关停导致2Q26库存日均去化5.1mb/d，沙特等产油国海上出口通道受阻，中东产能关停峰值维持9.1mb/d。
- 美国出口创纪录超过600万桶/日，全球采购替代需求明显。
- 需求分析：
- 炼厂提负荷逻辑加速兑现，旺季需求抬升叠加库存超预期去化。
- EIA当周数据显示美国汽油、馏分油库存大幅超预期去化（分别约-4.0mb和-2.4mb）。
- 北半球5月进入季节性需求上行通道，高裂解利润刺激炼厂提负荷，成品油刚需旺季+炼油高利润→炼厂提负荷→原油消耗提升的传导加速推进。
- 库存与结构：
- 全球实物极度紧缺，Back结构持续深化。
- EIA当周美国原油库存和成品油库存超预期去化，叠加出口创历史新高，美国商业库存去化速度加快。
- DatedBrent对期货升水持续维持在25美元以上区间，现货基差与裂解价差同步强势。
- EIA预测BrentQ2峰值115美元/桶，但当前现货已突破118美元，实际走势超出机构月初预测，印证市场对封锁长期化的预期定价。
- SC内外价差偏宽，国内成品油出口指标下发后，内盘跟涨斜率有望改善，内外价差修复是近期内盘核心跟踪变量。
- 结论：
- 特朗普表态彻底改变市场对供应修复时间线的预期，从“谈判→停火→海峡重开→供应修复”（数周至数月）变为“核协议→封锁解除→停火→海峡重开”（数月至数年），是框架性重定价。
- EIA库存大幅超预期去化+出口创纪录，与特朗普表态共振，从地缘和基本面维度引爆多头，市场正在对更长的封锁时间线重新定价。
- 操作建议：维持做多，高位震荡中逢回落加仓。
- 风险提示：
- 伊朗在核问题上让步、美伊出现高级别直接接触，谈判框架重建压制地缘溢价。
- 美国新一轮制裁引发全球经济衰退预期升温，需求侧产生剧烈负反馈。
