由CPO驱动，估值与盈利上行周期带来买入评级上调

Largan 升级至买入评级，主要基于其2028年及以后的收入和盈利增长潜力，主要来自其在CPO（光模块）交换机领域的市场份额提升。预计CPO将推动公司估值重估和盈利上行。

核心观点：

• 公司在CPO领域具有优势，包括高精度光学对准和与CPO生态系统的合作。
• 预计2028年EPS将比2026年增长5-10%，主要来自FA（数据中心）市场的份额提升。
• 长期来看，CPO市场有望实现长期增长，公司盈利增长潜力巨大。
• 预计2030年EPS将比2028年增长63%（基准情景）。

关键数据：

• 目标价：5,600新台币（基于2028年25倍市盈率）。
• Nvidia CPO交换机出货量预测：2026年14,000台，2027年52,000台，2028年190,000台。
• 基准情景下，Largan在FA市场的份额为30%，ASP为30美元（相当于1.6T等效光模块），净利率约为40%。

研究结论：

• CPO市场仍处于早期阶段，光互连将实现长期增长。
• 市场愿意超越2028年，关注CPO的长期增长潜力。
• 公司CPO业务的SOTP估值显示，2030年30倍市盈率下，股价可达5,641新台币。

风险因素：

• 下行风险：需求疲软、竞争加剧、规格升级缓慢、CPO进展缓慢。
• 上行风险：需求强劲、规格升级加速、ASP提升、竞争对手执行能力不足、竞争缓和、CPO进展快速。