核心观点
- 存储超级周期持续看好： 长江研究坚定看好存储产业链，认为当前市场波动主要受交易层面因素影响，而非基本面变化。AI 驱动下存储供不应求的趋势将持续，供需缺口将在未来几年进一步放大。
- AI 基建压力测试： 策略视角认为，当前市场担忧主要集中在年底到明年北美资本开支增速放缓和 tokens 支出指数回调，但这并非行情结束的特征，而是利润重新分配的过程。应关注供需瓶颈、会展难度大以及新技术路线相关的设备、材料等领域。
- 供需关系紧张： 从需求端看，AI 发展推动 HBM、DDR4/DDR5 RAM 和 NAND Flash 等存储需求爆发式增长，数据中心和消费电子是主要敞口。从供给端看，存储扩产周期长，当前产能已满产，新建晶圆厂需要 2-3 年时间，短期内有效供给释放有限。
- 国产替代机会： 国内存储扩产逻辑包括弥补 AI 缺口和满足消费电子需求。国内厂商扩产预期积极，二级市场预期可能低于产业端预期。
- 设备与材料： 设备行业量价齐升趋势明显，光刻机等核心设备供给有望满足增长需求，但设备厂商需关注交付能力和供应链管理能力。材料领域尚未看到显著增量，未来产能释放将带来涨价弹性，重点关注雅克、鼎龙、安吉幸福等材料品种。
- 美光北美扩产： 美光北美资本开支将显著增加，亚翔有望参与其中，带来业绩大幅增长。
- 国内存储厂商： 长鑫存储和长存存储的资本开支将持续加码，百世股份订单和利润增长迅速，未来业绩有较大提升空间。
- 洁净室设备： 美艾科技是国内泛半导体领域风机过滤单元市占率第一的企业，受益于国内存储厂商资本开支推进，未来收入和利润将明显增长。公司海外业务积累深厚，有望在美国市场取得突破，产品结构变化也将提升盈利能力。
关键数据
- 韩国短期信用强制平仓账户数量达 30 多万户。
- 海力士 HBM 收入占比约 45%，高于同行。
- 下一次 HBM 涨价幅度预计在 50%~100%。
- 阿斯麦 2026 年 EUV 产能将提升至至少 60 台，2027 年提升至至少 80 台。
- 亚翔在新加坡项目已切入美光供应链，有望参与美光北美项目。
- 易科德面临被亚翔替代的风险。
- 亚翔 2025 年洁净室投资至少 2500 亿元人民币，每年利润空间约 50 亿元人民币。
- 百世股份 2023 年订单约 60 亿元人民币，预计 2024 年订单达 100 亿元人民币。
- 百世股份 2023 年利润约 3~4 亿元人民币，预计 2024 年利润 6~7 亿元人民币。
- 美艾科技 2023 年收入结构中 84% 来自国内市场。
- 美艾科技 2023 年 Q4 开始新签订单明显修复。
- 美艾科技海外收入占比 16%，主要集中东南亚区域。
- 美艾科技在马来西亚和美国均有生产基地。
- 美艾科技 2025 年耗材相关收入占比约 30%，预计未来进一步提升。
