1️⃣ 希维她国内商业化加速爬坡，大单品奠定估值锚
- 产品特点：光动力药械组合（1702），无创无需局麻，保留宫颈结构，相比LEEP刀优势明显。
- 市场空间：中国核心市场CIN2人群约70万，目标市场CIN确诊人群350万，高危HPV感染女性5300万，国内峰值有望达50亿元。
- 时间节点：2028年中完成国产化生产转移，成本端有望进一步优化。
2️⃣ 希维她欧洲27年开启商业化，海外BD稳步推进
- 欧洲商业化：2026年2月递交上市申请，预计27Q2获批，正在寻找欧洲商业化合作伙伴，美国规划Newco形式出海。
- 新兴市场布局：一带一路、沙特、巴西等同步推进。
3️⃣ 在研管线催化密集，口服IBD 1401数据26H2读出，ADC平台IND在即
- 1401（DBH）：First-in-class机制IBD口服药（中重度UC），1b期30余例患者12周数据预计10月中旬读出，早期数据显示120mg剂量组4周组织学改善率约67%，安全性良好。作用机制：抑制DBH活性，双向调节神经递质重建免疫平衡，显著降低TNF-α、IL-6等促炎因子水平。
- CLDN 6/9双抗ADC：已完成临床前研究，预计2026年8-9月获中美双IND批件，核心适应症卵巢癌。
4️⃣ 估值&催化剂
- 目标市值200亿元，向上弹性显著。仅希维她国内管线按50亿峰值，3倍PS估值约150亿元；欧洲峰值3亿美元按1倍PS对应约20亿元；泌尿产品峰值10亿元按3倍PS估值。下半年1401数据持续验证。
- 未来三大核心催化：①希维她商业化爬坡进度；②欧洲BD交易；③1401、2401等管线临床数据读出。
5️⃣ 风险提示：商业化及研发不及预期。
