国盛证券 每周听见国盛固收震荡行情下哪些变化可能带来突破

债市震荡行情分析及突破可能性

市场现状与震荡原因
自5月下旬以来，债市呈现窄幅震荡，10年期国债利率在1.7~1.75区间波动，30年期国债利率在2.2~2.25区间波动。主要原因是央行持续净回笼资金（近两周净回笼2.2万亿，去年同期1.6万亿），限制利率下行空间；同时，融资需求回落，资金需求不足，导致机构资产缺口，利率调整受限。

利率向下突破的驱动因素

1. 资金面变化：

   • 跨季后资金宽松不及预期（DR2001仍处1.35左右，高于四五月份的1.2水平），央行持续净回笼（近两周2.2万亿）是主因。
   • 后续央行回笼边际递减：下周逆回购到期仅600亿，本月MLF和OMO到期规模合计约3.9万亿（缩量续走后回流量约3-5千亿），7月下旬税期后需关注8月初资金能否降至1.2~1.3水平，若突破则可能带动利率下行。

2. 基本面与物价变化：

   • 6月CPI和PPI环比均下跌0.3%，结束此前11个月连续上涨，食品与生产资料价格持续环比回落（6月底生产资料价格环比-1.1%，7月首周-0.3%）。
   • 若物价下行趋势延续（基数效应下或于明年年初降至零附近甚至转负），央行或为应对通缩压力降息，推动利率下行。

3. 政策变化：

   • 下月底政治局会议将定调下半年政策，预计仍以支持科技和经济转型为主，传统行业继续转型。
   • 化债政策接近尾声，或巩固成果（禁止新增债务、推动市场化转型甚至行政性推动），可能加剧部分区域信用风险，抑制融资需求，间接影响利率。

利率向上突破的风险因素及评估

1. 市场结构：非银机构仓位过高，配置型机构（中小行、保险）相对克制，但市场调整时其买入动力强，调整风险有限。
2. 政府债供给：
   • 8-9月净融资或达1.8万亿（较去年多0.1-0.5万亿），但专项债发行慢（本周发行千亿左右）、国债配置空间大（银行有足够空间），且央行或配合政策对冲发行压力，整体冲击可控。
3. 资金面：央行无强力推高资金价格的意愿，资金价格或区间运行，调整风险有限。

研究结论
短期市场调整风险整体有限，利率向下突破概率更大。倾向性判断：

• 资金面（8月初资金向下突破）和基本面变化（物价下行带动降息预期）是主要驱动因素。
• 预计下半年10年期国债利率可能降至1.6~1.65，30年期降至2.05~2.1。
• 需关注机构行为和供给压力对市场的冲击。