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核心结论
- 中年AI算力股大跌的原因可能是市场对算力需求阶段性不足的担忧，AI需要从“堆参数”转向“降门槛”以激活算力需求。
- AI浪潮并不必然加剧贫富分化，福利社会正在修正财富分配，AI有望加速“共同富裕”。
- 较高的要素价格（通胀）有助于AI等前沿科技创新，高成本压力将“倒逼”企业科研创新，国民高收入有利于企业研发成果变现。
- 行业配置建议继续重视“牛市杠铃”，三季度消费有望较大反弹，成长投资者需接受AI算力硬件的高波动性，关注消费反转和PPI出口链机会。
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AI算力需求担忧
- 当前全球AI算力股大跌，除了美债高利率约束成长风格外，主要原因是市场担忧算力需求阶段性不足。
- 许多大模型技术门槛高，劝退普通用户，导致用户增长瓶颈。WorkBuddy等用户友好型产品通过降低使用门槛，快速出圈并增加算力需求。
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K型经济谬误
- 部分投资者认为科技发展会导致经济“K型分化”，这是对历史规律的错误解读。
- 二战前，科技创新增加财富供给但分配不均，导致经济“K型分化”甚至引发大萧条。
- 二战后，福利社会制度完善，科技创新和消费同步上行，共享繁荣。1970年代美日半导体浪潮带来的增量财富重新分配给全社会，推动科技和消费行情共振。
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美日韩经验
- 二战后美日政府福利支出明显高于工资涨幅，老百姓购买力跟上生产力发展，科技发展和消费繁荣共振。
- 面对AI科技浪潮，美韩政府和AI龙头企业讨论“公民红利”，让AI创造的财富反哺全民。
- 中国已步入工业化成熟期，政策转向“扩内需”，AI带来的增量财富有望更广泛惠及老百姓，加速“共同富裕”。
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黄海洲教授观点
- “一个通缩的经济体很难成功推动科技创新”，90年代日本通缩未能培育出尖端AI企业，而韩国却培育出三星、海力士等科技巨头。
- 较高的要素价格（通胀）有助于AI科技创新：（1）高成本压力将“倒逼”企业科研创新；（2）国民高收入有利于企业研发成果变现。
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行业配置建议
- AI需要从“堆参数”转向“降门槛”，行业配置建议继续重视“牛市杠铃”，三季度消费有望较大反弹。
- 成长投资者需接受AI算力硬件（通信设备/半导体/存储等）的高波动性。
- 下半年居民资产负债表修复：关注消费反转机会（地产/白酒等）。
- 居民资产负债表未能修复：把握消费反弹的同时关注PPI出口链（新能源/化工/医药/家电）。
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市场复盘及展望
- 本周A股市场下跌，海外市场上涨，金融服务与服务业涨跌幅靠前，中游材料与中游制造跌跌幅靠后。
- 各类市场风格中，大盘价值上涨，大盘成长下跌。
- 一级行业中，计算机、传媒、房地产涨跌幅前三，建筑材料、电力设备、基础化工跌跌幅后三。
- 境外市场涨跌不一，标普500上涨，恒生指数上涨。
- 大宗商品多数上涨，布油上涨，COMEX黄金上涨。
- 中国十年期国债收益率下降。
- A股总体PE（TTM）和PB（LF）下降，创业板PE（TTM）和PB（LF）下降，科创板PE（TTM）和PB（LF）上升。
- A股非金融总市值下降，A股非金融ERP上升，股债收益差下降。
- A股总体重点公司全动态PE和PB（LF）下降，创业板和科创板重点公司全动态PE和PB（LF）变化。
- 未来重点关注7月7日中国公布6月外汇储备，美国公布5月贸易帐；7月8日美国公布至7月3日当周EIA原油库存；7月9日美国公布至7月4日当周初请失业金人数；7月10日中国公布6月M2货币供应年率。
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风险提示
- 国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。
