西部矿业601168调研纪要20260710

二季度业绩超预期原因
二季度业绩超预期主要得益于有色金属市场价格持续上涨，铜、黄金、白银等主要产品价格同比上涨，带动公司主营产品毛利扩张和利润释放。

核心增量矿山项目进度

• 玉龙铜矿三期：整体施工进度符合计划，预计2026年底建成投产。
• 玉龙4500万吨/年扩产项目：现阶段开展可行性论证，预计2026年末形成结论，若实施则2027年启动建设，周期约1.5-2年。
• 茶亭铜矿：作为「十五五」期间重点项目，2026年底完成储量核实报告，2027年启动基建，预计2030年末建成投产，建设周期约3年。

战略方向与资源并购计划
公司持续聚焦国内外优质矿产资源，在青海、西藏设立专业子公司推进矿产并购和资源增储，重点关注青海、西藏、新疆、甘肃、四川等地区的铜、铅、锌、金等矿种，并购进展将严格履行信息披露义务。

铁精粉产能规划

• 本年度新增产能：2026年80万吨铁精粉增量主要来自双利矿业和肃北博伦，逐步达产后仍具备小幅增产潜力。
• 远期增量规划：依托格尔木西矿资源整合项目，它温查汗铁多金属矿与它温查汗西矿区C5异常区整合后，铁精粉产能可达70-80万吨。

资本开支、资金与分红政策
公司矿产投资为持续性分阶段投入，玉龙4500万吨/年扩产项目、茶亭铜矿等大型项目将分3-5年建设，年均资本开支30-50亿元。资金优先依托自有现金流，必要时探索再融资渠道。分红严格按照章程和股东回报规划实施，近期资金将优先用于并购和项目建设。

估值与市值驱动因素
当前动态市盈率不足10倍，估值处于行业低位。若玉龙4500万吨/年扩产、茶亭铜矿等项目按规划投产，公司铜金属产量将显著提升，盈利能力稳步提高，打开市值上行空间。核心驱动因素为确定性增量兑现：矿产资源布局国内，开发周期可控，地缘及政策风险低，成本体系稳定，业绩增长确定性强。