核心结论
- 公司评级：买入
- 股票代码：603737.SH
- 分析师：张欣劼、朱思敏
- 核心观点：公司成功重塑渠道主轴，从大B端收缩转向聚焦C端和小B端发力，渠道重构成效显著。公司依托“健康漆”差异化定位和下沉城市战略破局外资垄断，并通过“马上住”、“美丽乡村”、“艺术漆”三大新业态前瞻布局零售业务转型。公司产品多元化战略和旧房改造加速打开需求天花板，为未来发展提供新增长潜力。
- 关键数据：
- 2025年公司工程墙面漆、家装墙面漆、基辅材业务收入占比分别为31.0%、27.2%、29.2%，合计收入占比达56.4%。
- 2025年公司毛利率为33.8%，净利率为6.1%。
- 2025年公司经营性净现金流大幅改善至18.7亿元。
- 2025年公司资产负债率降至75.8%，带息负债率仅24.9%。
- 研究结论：
- 公司短期受益于新业态发力加速零售扩张，中长期受益于产品多元化战略和存量房时代旧房改造。
- 预计公司2026-2028年实现归母净利润11.26/13.98/15.36亿元，对应EPS 1.27/1.58/1.74元。
- 基于公司26年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
行业分析
- 建筑涂料需求重心从新房涂装转向旧房重涂，存量房需求占比有望持续提升。
- 我国建筑涂料行业竞争格局分散，头部品牌市占率有望进一步提升。
公司优势分析
- 品牌优势：公司立足“健康漆”差异化定位，品牌力位列国内第一、全球前列。
- 渠道优势：公司通过扁平化策略快速渗透下沉渠道，并孵化“马上住”、“美丽乡村”、“艺术漆”三大新业态。
- “马上住”：卡位“存量时代”与“好房子”风口，选址社区3公里范围内，门店数量已超2800家。
- “美丽乡村”：仿石漆业务已覆盖1万多个乡镇，乡镇覆盖率居行业第一。
- “艺术漆”：定位高端巩固品牌定位，2025年品牌排名位列第二。
公司财务分析
- 零售渠道加速扩张促进业绩显著改善，2025年公司聚焦零售渠道与品类双升级，收入恢复正增长。
- 毛利率回升、降费与减值优化促进盈利能力修复，2025年公司综合毛利率为33.8%，净利率为6.1%。
- 经营现金流显著修复、负债率持续下降，应收规模与周转持续优化。
盈利预测和估值
- 预计公司2026-2028年实现营业收入140.7/155.6/171.7亿元，归母净利润11.26/13.98/15.36亿元。
- 基于公司26年25倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示
- 地产链波动风险、原材料成本波动风险、应收账款与减值风险、市场竞争加剧风险、数据陈旧风险。
