035 有色金属行业研究20260712

一、核心要点

1. 研究框架：纵向以宏观周期为起点，聚焦细分供需、产业逻辑、供给卡点和龙头成本；横向分为传统工业金属、战略小金属、AI金属/新材料等类别，涵盖贵金属、工业金属、能源金属、战略金属等方向。
2. 宏观分析：美联储货币政策（加息预期升温致美元走强影响金铜，油价下跌或支撑宽松）、全球经济增长需求（传统基建地产需求，新能源、AI带来长期新需求）、通胀（碳基通缩、硅基通胀）、地缘政策（资源民族主义影响矿端供应，黄金避险需求随地缘缓和下降）。
3. 中观产业链分析：上游关注矿产品位、储量、产量、进出口、资本开支；中游看加工费、开工率、能源成本；下游关联地产、新能源、AI、军工等需求，细分品种供需弹性差异大，高波动品种如锂、钨。
4. 重点板块跟踪：
   • 贵金属：受央行购金支撑，金价与美联储政策高度相关。
   • 工业金属：铜中长期供需偏紧，电解铝国内有产能天花板，中东300万吨停产供给修复待观察。
   • 战略小金属：稀土由供给端驱动，天然铀供需错配持续5-10年，钽供给刚性需求高增，钨供需均刚性。
   • 能源金属：碳酸锂价格波动大，今年需求由储能拉动，明年关注单车带电量提升，中东油价上涨促进海外销量，刚果金钴供给是硬约束，钴供给比锂刚性、需求增速慢于锂。
   • 镍：属底部品种，未来几年呈底部缓慢上行趋势。

二、投资线索

1. 关注有全球产能增量优势的国内铜企（如紫金矿业）、高股息低估值铝企（如天山铝业）；需求确定性强的战略金属标的；AI相关金属及战略金属短期表现可能较强，金铜铝核心关注后续宏观流动性。

三、风险与关注

1. 跟踪美联储政策、地缘局势、新能源/AI需求变化，以及碳酸锂价格波动、电解铝供给修复、天然铀供需错配等情况。