航空业超级周期研究：从毁损价值到投资机遇
核心观点与研究框架
本次讨论聚焦于航空板块的周期性研究，重点分析其可能进入“超级周期”的投资机会。研究框架核心围绕产能利用率阈值理论，探讨供需关系对行业盈利的影响。发言者指出，航空业研究需关注无形资产（如时刻资源）的核心作用，并强调历史周期性分析对把握当前机遇的重要性。
行业历史与周期性分析
- 毁损价值到超级周期的转变：过去航空业常被视为“毁损价值”行业，但近年油价中枢快速回落及未来预期变化，预示新投资机会。以美国达美航空2013-2015年表现为例，展示行业进入超级周期的典型特征。
- 美国航空业70年周期性分析：通过1948-2019年数据，解析政府管制、市场竞争及兼并重组对行业的影响。关键结论是供需关系突破阈值（如客座率>80%）时，票价弹性显著提升，推动盈利中枢持续上升。
中国航空业供需趋势与超级周期逻辑
- 阈值变化与需求结构：中国航空业阈值受需求结构影响（私需与工商需差异）而上升，与航运业固定阈值不同。当前全球客座率与中国差距不大，但需求增长空间（年复合增速14%高于GDP）与供给瓶颈（空域资源、时刻稀缺）共同支撑行业向好。
- 供给瓶颈与可持续性：中国航空业供给瓶颈源于空域限制和人口地理因素，时刻资源稀缺且不可再生，保障高盈利可持续性。机队增速放缓减少无效竞争，提升运营效率。
票价市场化与盈利中枢变化
- 票价弹性与阈值理论：客座率与票价呈正相关（80%以上时斜率向上），推动超预期收益。票价市场化改革（如热门航线票价动态调整）旨在缓解供需矛盾，避免供不应求现象。
- 盈利中枢上升路径：供需恢复与票价市场化将打开票价空间，预计恢复期盈利中枢随票价中枢同步提升。
选股逻辑与核心资产
- 时刻资源的重要性：时刻资源是航司核心资产，影响长期盈利能力。拥有优质航网和时刻积累的航司（如春秋、吉祥航空）具备更高弹性。
- 投资时机建议：最佳投资时机为产能利用率接近阈值并突破时，此时布局或带来丰厚超额收益。
关键数据与结论
- 美国航空业客座率与净利率：1948-2019年显示，管制放开后利润累计亏损，直至2013年产能利用率提升后进入十年盈利期。
- 中国航空业规模与定位：全球客运量第二，疫情前利润率脆弱，但已出现重大变化，可能处于超级周期起点。
- 需求韧性分析：居民航空消费支出年复合增速14%，高铁分流影响边际减弱，亲子游等刚性需求持续推动增长。
