核心观点与关键数据
环保行业投资逻辑
- 保利和源作为主线，聚焦环保行业投资机遇与挑战。
- 松江环境下，环保公司融资成本下降，同收款得到解决。
- 垃圾焚烧行业资产证券化问题缓解，行业进入成熟期，但通过提升效率和拓展供应可望增盈利能力。
- 环保业务趋于饱和，行业向定收益模式转型。
垃圾焚烧行业
- 成熟期稳定格局：中国垃圾焚烧产能预计2026年达4万吨，复合增速曾高达19%，焚烧能占比达75%，接近全球先进水平。
- 市场格局：光大环境占据12%市场份额，位居第一；城投环境占6%，位居第二，前20名企业市场份额超60%。
- 收入模式：主要来自垃圾处理费和发电补贴，其中政策性补贴逐步退坡但去年开始回收，增加业绩增长动力。
- 业绩驱动因素：存量项目提增效（AI技术应用）、增量项目并网及出海。
- 协同业务：垃圾焚烧协同AIDC业务拓展（如盛源环境、旺能环境、中节能等），海外市场主要拓展东南亚和中亚。
- 市场空间：东南亚和中亚垃圾焚烧出海市场空间约20-30万吨/天。
- 投资逻辑：现金流改善和分红能力提升，推动估值上升。
固废投资逻辑
- 现金流改善：本支减少，自运营现金流增加，推动分红比例提升（2021年20%-30%，2024-2025年50%-60%）。
- 投资价值：高股息配置价值凸显，市场认可分红能力改善，验证投资逻辑。
水务行业
- 商业模式：BOO重模式，成熟期，投资开支稳定，分红比例高。
- 投资逻辑：水价上调趋势、宽松背景下高股息特性，具配置价值。
可持续航空燃料（SAF）
- 减排作用：油脂基SAF减排潜力达84%，是航空碳中和关键路径。
- 政策推动：欧盟计划2025年SAF占比2%，2050年达70%；美国采用税收抵免，中国试点阶段。
- 需求预测：2025年欧盟和欧美地区SAF需求分别为64万吨和136万吨；2030年全球需求可能达300-400万吨。
- 供给现状：2025年整体产能近1700万吨，但绿色产能仅兑现518万吨，供应受限。
- 产业链关键环节：上游油脂回收源稀缺，构成核心壁垒。
行业产能与供需
- 产能分布：全球产能近1700万吨，但绿色产能仅518万吨，供应受限。
- 价格水平：伏尔加价格近3000美元/吨，原材料最优价格达8000元人民币/吨。
- 核心壁垒：上游油脂回收源稀缺，构成产业链核心壁垒。
