国金计算机科技Token商业化加速 20260713

核心观点与关键数据

• Anthropic ARR快速增长与盈利拐点：Anthropic的ARR已从2025年底的90亿美元增至超过600亿美元，预计2026年三季度实现GAAP息税前利润转正。收入主要来自用量计费的API业务，客户部署更多智能体工作流推动Token消耗和收入持续扩张，净收入留存率高表明现有客户需求快速增长。
• OpenAI ARR增长与产品布局：OpenAI预计ARR达到400亿美元，近期解除对Fable 5和Mythos 5的限制，发布GPT-5.6分Sol/Terra和Luna三个档位，推出Ultra性能设置，进一步支撑ARR增长。
• Token经济性与算力资本开支回报：
  • 模型推理效率提升推动单位算力收入快速增长，Anthropic每GW算力ARR预计今年晚些时候达到600亿美元，综合毛利率和API业务毛利率明显改善。
  • Epoch AI测算显示，前沿模型每GW算力年收入显著高于年化总成本85亿美元，头部模型厂商扩张算力投入具备较好商业回报，资本开支有望转化为收入和利润增长。
  • Meta计划将计算基础设施容量从2026年的7GW提升至2027年的14GW，并与三星合作加快自研AI芯片量产，验证头部科技公司通过扩大算力规模、降低单位成本提升资本开支回报。
• AI Agent从Coding走向Work市场：
  • 当前大模型需求主要由程序员的Coding场景驱动，但非开发者用户增速显著快于开发者，AI编程工具使用范围扩展至产品管理、教育、设计、营销、数据分析及财务等通用知识工作场景。
  • 国内WorkBuddy、TRAE Work等办公智能体产品加快落地，Coding能力是智能体执行复杂电脑任务的基础，但更广泛的Work场景对应更大的潜在用户和需求空间，大模型在知识工作人群中的渗透仍处于早期阶段。

投资建议

• 海外算力：东山精密、工业富联、胜宏科技、江海股份、中际旭创、中钨高新等。
• 国内算力：寒武纪、海光信息、东阳光、中芯国际、华虹半导体等。
• 大模型&云：智谱、MiniMax、阿里巴巴、腾讯控股、金山云、百度集团等。