综合分析
- 数据方面：6月国内通胀指标略逊于预期，核心CPI连续两个月回落，工业品价格拐点初现，对债市偏友好。高频数据显示工业品开工率分化，部分品种弱于季节性，港口数据暖示外需韧性。内需端建材、二手房价格、耐用品消费等走弱，但部分核心城市二手房销量高增，暑期航班量回升。
- 流动性方面：市场资金面窄幅波动，央行二季度例会通稿增量信息有限。下周税期缴款和政府债券净缴款规模增大，预计资金价格小幅抬升，央行加大冲销力度。
- 市场表现：债市中长端逐步企稳，权益市场风偏回落助力债市。30Y老券表现优于新券，或因活跃券供给压力和保险资金配置需求。
- 操作建议：单边建议前期T合约多单逢高分批止盈；套利建议择机轻仓参与做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）。
策略推荐
- 单边：前期T合约多单逢高分批止盈
- 套利：轻仓参与做空30Y-7Y期限利差交易（TL-3T）
核心数据
- CPI：6月同比+1.0%，环比-0.3%，核心CPI同比+1.0%，环比-0.1%。交通工具用能源、贵金属饰品价格变动是主因。
- PPI：6月同比+4.1%，环比-0.3%。中上游原料价格走弱，电子设备受AI外溢效应影响涨幅相对可观。
- 外需：7月第一周港口货物吞吐量和集装箱吞吐量同比分别+1.0%、+4.6%。6月韩国出口同比+70.9%，全球制造业PMI处高位。
- 需求：建材、钢材需求弱于季节性。部分核心城市二手房销量同比+17.4%。7月第一周乘用车销量同比分别-35.0%、-15.0%。
- 出行：一线城市市内出行弱于往年，国内航班执行量已超去年同期，但跨区域流动不及去年同期。
- 资金面：DR001为1.3584%，DR007为1.3825%，非银资金利差维持低位。下周税期缴款和政府债券净缴款将抬升资金价格。
- 期债盘面：TS、TF、T、TL主力合约IRR分别为1.3219%、1.3305%、1.4183%、1.3654%，估值逐步趋于中性。
- 持仓：TS、TF、T、TL前十席位净多头持仓占比分别为-10.0%、-17.5%、-10.2%、-2.2%。
研究结论
三季度债券供给压力不容忽视，但部分已体现于当前长端期限利差。基本面分化，货币政策支持不变，央行对冲操作或不会缺席。当前收益率下行空间受限，市场分歧尚存。
