研报总结
第一章核心矛盾梳理
1.1 核心矛盾
本周沪锡价格受美国就业降温带来的紧缩预期退潮影响，产业端无明显短缺。美国6月非农就业仅增5.7万人，低于预期，美元与利率压力缓和，半导体风险偏好修复，SN2608周涨3.4%。但美联储重提通胀风险、美伊冲突推高油价，盘面转为高位拉锯。美伊冲突升级可能压制科技与有色情绪，但不直接影响锡供应。产业端缅甸复产偏慢、印尼配额和刚果矿山风险支撑资源溢价，国内冶炼平稳，5月矿进口回升显示原料短缺边际缓和。上期所与社会库存下降、近月Back及现货小幅升水验证价格下沿；LME现货对三月贴水扩大、进口盈利打开和高价成交受阻，否定单边上行。下周能否突破43万元取决于去库延续、进口到货增加，以及美国通胀数据和半导体财报。
近端交易逻辑
当前盘面关注“紧缩预期降温与低库存”共振。上期所和社会库存下降、08合约对09合约维持Back，国内价格下沿已验证；但LME深Contango、进口盈利及高价刚需采购表明供应紧张未演成全球性挤仓。若下周社会库存转累、价差跌至平水以下或现货转为贴水，偏强逻辑失效；若美国CPI偏热或半导体龙头指引走弱，估值回撤可能快于基本面变化。
远端交易预期
年度矛盾在于资源供给集中、低库存弹性，与缅甸复产及矿端增量预期之间的拉扯。SMM预计2026年全球精炼锡仍有约5100吨缺口，AI服务器和汽车电子需求韧性；但1—5月中国锡矿进口同比增长24.35%，国内精炼产出未明显收缩。长期并非无条件短缺牛市，更可能呈现低库存托底、供应事件抬升波动、复产预期压制估值的高位宽幅周期。
1.2 价格与价差研判
价格走势研判
40万—40.5万元附近是本轮宏观修复的突破区域，也是库存下降和资源端风险形成的第一支撑；42.5万—43.5万元附近将面临进口利润扩大、下游减量采购及套保盘压力。操作上不宜追逐事件性高开，回调后观察库存和升水稳定性更有价值。若收盘有效突破43.5万元，同时社会库存去化、进口盈利收窄，判断上调至偏强；若跌破39.8万元并伴随库存转累，则降级为震荡偏弱。
基差及月差走势研判
7月10日1号锡均价41.64万元/吨，现货约升水720元/吨；SN2607较SN2608升水2820元/吨，SN2608较SN2609升水790元/吨，国内维持近强远弱结构。短期08—09价差预计在平水至升水2000元/吨附近波动，交割完成后近月技术性溢价可能收敛；只有去库持续且现货升水同步扩大，Back结构才有继续走强的产业基础。
内外价差走势研判
SMM 7月10日测算的现货进口盈利约5989元/吨，SN2608进口盈利约4115元/吨，跨市窗口已打开。LME现货对三月期货大幅贴水，海外资源向国内流动具备经济激励，后续进口到港将推动沪伦比值及国内升水回落。理论上偏向买伦锡、卖沪锡的进口正套，但品牌注册、汇率、税费和到港时滞决定实际收益，在进口量未明显增加前不宜重仓。
1.3 风险提示
AI发展不及预期，海外矿端扰动，印尼政策等。
第二章本周重要信息及下周关注事件
2.1 本周重要信息
【利多驱动】
- 美国6月非农新增5.7万人，就业降温，市场下调近期进一步收紧预期，美元和利率压力减轻。
- 上期所库存周度下降351吨，国内显性库存继续去化。
- 主要市场社会库存周度减少318吨，去库方向延续，但降幅收窄反映高价对采购节奏的抑制。
- 近月结构SN2607较SN2608升水2820元/吨，国内可交割资源阶段性偏紧。
【利空信息】
- LME期限结构Cash—3M贴水375美元/吨，现货贴水明显扩大，海外即时供应不紧张。
- 进口盈亏现货约5989元/吨，进口窗口明显打开。
- 锡矿进口5月环比增长约20.6%，原料短缺程度边际缓和。
- 现货价格随盘快速抬升，但高价阻力明显，终端仍以刚需和逢低采购为主。
- 周末地缘风险美伊互袭升级，可能推高美债收益率，压制科技股与有色风险偏好。
【现货成交信息】
（原文未提供具体成交信息）
2.2 下周重要事件关注
国内
- 7月15日10:00 中国二季度GDP及6月工业、消费、投资和房地产数据：检验国内制造业和电子需求预期。
- 7月15日 SN2607最后交易日；7月16—17日交割：观察近月升水是否因交割退出而快速收敛。
- 7月17日 上期所周库存及SMM、Mysteel社会库存更新：核验高价环境下去库能否延续，观察进口货源是否进入国内库存口径。
国际
- 7月14日20:30 美国6月CPI：若核心通胀高于预期，美债收益率和美元可能反弹，锡价面临双重压力。
- 7月15日20:30 美国6月PPI；7月16日02:00 美联储褐皮书：关注能源和关税成本传导，以及美联储对通胀和经济活动的最新描述。
- 7月15日 ASML二季度业绩；7月16日14:00 台积电二季度业绩会：半导体资本开支和AI需求指引将直接影响锡的科技需求溢价。
- 7月13—17日 美伊冲突及霍尔木兹海峡通航进展：主要通过油价、通胀预期、美债收益率和风险偏好传导。
第三章盘面解读
3.1 价量及资金解读
【内盘】
- 单边走势和资金动向：（原文未提供具体分析）
- 月差结构：（原文未提供具体分析）
【内外价差跟踪】
（图表来源：SMM,南华研究）
第四章估值和利润分析
4.1 进出口利润跟踪
（原文未提供具体数据）
第五章供需及库存推演
5.1 供应端及推演
（图表来源：SMM,南华研究）
5.2 需求端及推演
（图表来源：SMM,南华研究）
