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从算力通胀到股权财政：下半年资产主线如何演绎？

2026-07-11 中泰证券张博卿

下半年资产主线演绎：从算力通胀到股权财政

地缘政治与商品市场

美伊冲突影响：美伊协议达成后，海峡控制权将移交给伊朗，导致霍尔木兹海峡成为战后秩序的收费口，油价难以回到旧中枢水平。对中日韩印等依赖海峡的经济体，需关注伊朗对通航、结算与安全费的综合定价权。
高油价与农业：高油价持续将向下游化肥、农药和农业传导，叠加超级厄尔尼诺和猪肉价格稳定政策，农业/粮食ETF是下半年消费板块中最值得关注的细分。
美债与历史对比：本轮美伊冲突最像1956年苏伊士危机，美国在战术上占优，但在金融与外交压力下被迫退兵，标志着美国霸权衰落。
黄金重估：美元“黄金锚”早已大幅弱化，但官方部门并未同步“再货币化”黄金。美伊冲突若动摇美国秩序供给能力，央行继续从美元转向黄金的空间依然很大。
安全资产重估：能源安全链条（核电、储能、电网等）和全球军备扩张（制造业扩张）将驱动电力设备新能源与军费制造业扩张。

全球AI科技革命

科技股分化：科技交易并非简单“抱团”，而是基本面极致分化，背后是算力通胀（生产端）与中产通缩（需求端）的背离。
“硅基通胀”与“碳基通缩”：高技术制造、AI硬件链、设备投资扩张属于“硅基通胀”；居民信用、地产链、传统消费属于“碳基通缩”。
资源投向变化：全球科技股“一枝独秀”源于GDP生产端（科技/制造）与需求端（消费）的背离，科技制造在财政资源、信贷资源等方面对消费的“抽血效应”是重要原因。
大国竞争加剧：资源投向极致分化的背后是大国竞争的强化，类比1970-80年代美苏竞争高峰期，当前地缘宏观背景相似。
科技革命与大国竞争：人类历史上，每一次重大科技革命均与大国竞争密切相关，科技革命重塑了战场/大国竞争形态，大国竞争下的压力与安全需求催生科技、制造业投资军备竞赛。
AI取代劳动力：AI取代劳动力成为新生产中心，企业面对宏观、地缘、油价等成本冲击，最自然的反应是加大机器替人、AI守利润的投入。
美联储“进退两难”：沃什当选后，美联储很难开启加息周期，受政治而非技术官僚影响更大。
AI泡沫判断：传统策略因子在地缘+科技革命大趋势面前或失真，“巴菲特指标”等失效，AI行情的真正关键指标是全球算力资本开支与资金来源。
全球硬件估值：下游模型企业ARR是决定市场对于全球AI-TOKEN循环可否持续的关键，Open AI与Anthropic等上市前，全球算力风险可控，但波动将显著大于二季度。
模型龙头企业ARR：模型能力提升+应用场景外扩是ARR提升背后的链条，下一站是非编程知识工作，2027年年中后更值得关注物理AI（机器人/商业航天）。

股权财政与资本市场

全球格局重构：中国长期积累的国力进入释放期，国内风险偏好中枢持续上升，上证指数、人民币兑美元汇率将成为政策最为关注的方向。
股权财政深化：创业板改革标志着股权财政进一步深化，行业包容度外扩，地方政府推送机制被写入框架。
资金面：长线资金集中于科技型ETF，两融余额维持高位，杠杆资金开始“去化”，科创50、创业板指等科技型ETF呈现“涨时兑现，跌时承接”特征。
算力板块过热：半导体、电子、通信等板块交易拥挤度均处于自身的历史95-100%分位数，与历史“抱团行情”比较，当前电子板块市盈率已升至100倍左右，处于近15年来估值高位。

总量政策与楼市、消费

总量政策：下半年总量政策将保持较强的信心和定力，政策强信心之下，年中资金流动性与监管边际回收，关注8月后量化监管强化潜在风险。
产业政策主线：科技强国、存量盘活与公用事业定价改革，新基建建设将加强水网、新型电网、算力网等。
投资增速：四季度“政策预期”是市场行情的核心，关注下半年投资同比增速可否在低基数基础上转正。
核心城市楼市：高端企稳与整体弱势，科技股财富效应推升核心城市高端住宅企稳，但“刚需”与整体“改善型”依然弱势。
新消费：悦己消费崛起，从“家庭消费”向“自我满足”迁移，单身经济、悦己消费或是主线，新消费不是短期风潮，而是在收入结构、人口结构、生活方式深刻变化下形成的长期趋势。
居民资金入市：“富裕世代”年龄中位数决定其偏好稳健类资产，如：高股息、固收+、多元量化等。

投资建议

市场关键变量：7月重要IPO周期前，市场或高波动震荡蓄势，之后则将带动科技/市场冲高；私募、量化等金融监管的强化或是8月市场的潜在风险；9月底中美元首会晤前或将带来全年风险偏好的高潮；四季度的核心变量是政策预期。
行情特征：科技扩散而非风格切换，关注国产存储、算力、半导体设备短期或强于海外算力；海外算力年中监管趋严环境下的中报业绩较优，可继续持有。科技外，关注有色、电力设备新能源、创新药，以及重要IPO前后券商、工程机械等波段机会。
总量政策定力：尽管美伊协议达成，但海峡仍将由伊朗全面控制，油价及商品不会进入熊市周期；美联储主席更迭后，下半年不会进入加息周期，可关注黄金有色，美伊战争凸显东方体制“韧性”和政策信心。
“出口链中安全”细分：能源安全（风电、光伏、储能、核电设备、电力设备）、农业、全球军备扩张+中东管道重建。