铝期货月报：基本面季节性走弱政策政治提振预期 高位振幅加剧

铝期货月报 2023年6月1日 联系我们 基本面季节性走弱政策政治提振预期高位振幅加剧 多空逻辑：(震荡偏多，振幅加剧） 氧化铝：矿端紧缺，干扰加剧，双碳政策供应紧缺预期，需求边际增量有限，后市高位震荡概率大。主力合约运行区间为3650-4190. 电解铝：6月主题集中于主动补库基础上的政策、政治因素，基本面，小幅边际复产叠加双碳政策下供应紧缺预期，需求端季节性订单走弱和房地产松绑、新能源汽车解除限购、设备以旧换新等，基本面走弱，预期面提振，成本端提升，海外基本面偏利多，政策面干扰，流动性干扰为主。预计6月电解铝电解铝高位区间偏强震荡概率大。价格区间在20900-22000之间运行，伦铝运行在2620-2762之间。 风险提示：海外地缘政治导致的供给和制裁等因素的不确定性 操作建议：净敞口多单持仓谨慎持有，单边投资者区间短线操作。 研究员：王华联系方式：010-56711762从业资格：F3011325投资咨询：Z0012780 独立性声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑均基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 Part3 本期分析 Part2 目录 Part1 上期复盘 Part1上期复盘 4月30日月报观点： 请务必阅读文后免责声明 走势概述： 5月沪铝再度突破4月最高价至21620，但是实体重心不断上移，上涨因素主要是俄铝受制裁，国内政策提振，超长期国债，一线城市北京、上海放松部分限购，中东危机升级导致集运欧线上涨等因素，利多因素集中在政策、政治层面。氧化铝上行为主，主要利多因素来自于海外，澳大利亚天然管道爆炸削弱氧化铝企业供给预期，集运欧线上涨。 截至5月28日，SHFE铝月上涨541元/吨至21190元/吨，幅度为2.62%，LME铝月上涨108美元/吨至2699.5，幅度为4.17%。SHFE氧化铝上涨 297元/吨至4032元/吨，幅度为7.95%。 请务必阅读文后免责声明 价格走势：上行的空间上，预判偏保守，上涨因素属于政策、政治因素导致 伦铝、沪铝走势区间上比较一致，氧化铝上行幅度超预期，因为境外超预期突发因素所致。 Part2本期分析 2.1预判 本期观点： 重要事件解读：碳达峰碳中和背景下供应紧缺预期加剧 国际宏观：美主动补库，利多有色金属宏观经济增量。美鹰派声音频现，市场对流动性的反应略显脆弱，铜价边际反应大于铝。 美CPI打压降息，日元可能降息，PMI削弱欧元降息意愿，美指方向关注核心PCE,预计上行受阻。 国内宏观：弱复苏延续，地方债加速、超长国债发行、房地产松绑有望提振主动补库趋势，双碳政策配合铝库存表现佳，将共振提升铝价重心。 主要终端：一线城市松绑房地产，托市为主；新能源汽车购买限制逐渐解除。 出口：PMI出口订单指数收缩，铝材出口受贸易制裁影响有限。 矿端：政策担忧、雨季前备库、利润刺激，铝土矿发运增加，价格上行；国产短期供应得到缓解。 氧化铝：利润高刺激生产，行业产能受双碳行动方案限制，价格上行后高位震荡为主。 成本端：上涨因素多集中于上游，利润高位略走窄，丰水期未至双碳政策先来，关注供应预期的指引。 库存：伦铝大幅累库，隐形去库对盘面影响较小；双碳政策和房地产松绑，淡季库存有望强于预期。 铝材：淡季铝材订单减弱明显，一线房地产松绑，同比需求有改善预期。 氧化铝：矿端紧缺，干扰加剧，双碳政策供应紧缺预期，需求边际增量有限，后市高位震荡概率大。 主力合约运行区间为3650-4190. 电解铝：6月主题集中于主动补库基础上的政策、政治因素，基本面，小幅边际复产叠加双碳政策下供应紧缺预期，需求端季节性订单走弱和房地产松绑、新能源汽车解除限购、设备以旧换新等，基本面走弱，预期面提振，成本端提升，海外基本面偏利多，政策面干扰，流动性干扰为主。预计6月电解铝电解铝高位区间偏强震荡概率大。价格区间在20900-22000之间运行，伦铝运行在2620-2762之间。 风险提示：海外地缘政治导致的供给和制裁等因素的不确定性 重要事件解读： 碳达峰碳中和背景下供应紧缺预期加剧：国务院印发《2024—2025年节能降碳行动方案》（以下简称《行动方案》）。《行动方案》提出，要优化有色金属产能布局。严格落实电解铝产能置换，从严控制铜、氧化铝等冶炼新增产能，合理布局硅、锂、镁等行业新增产能。大力发展再生金属产业。到2025年年底，再生金属供应占比达到24%以上，铝水直接合金化比例提高到90%以上。 双碳政策首要影响的是电解铝，电解铝碳排放占整个产业链的75%，且以电力消耗间接排放为主。氧化铝产能过剩，需根据《行动方案》实施力度看是否能扭转供需结构。 经济数据：库存总额同比3月为0.65%，美制造业PMI5月50.9；美4月零售和食品服务销售额总计同比4.02%，走扩;4月 ISM制造业PMI新订单49.10，非制造业PMI新订单指数52.2.消费和服务强，制造业偏弱。 周期：消费同比走扩，服务走强，制造业偏弱，库存同比增速走扩，主动补库周期。 于铝。 经济数据：4月核心CPI:同比(%)3.6，前值3.8%；4月PPI:同比(%)1.20，前值0.3;4月美国零售和食品服务销售额总计同比增加4.02%；4月美国失业率季调3.9%；4月时薪同比增速3.92%；Markit服务业PMI54.8，前值51.3. 美联储降息条件：GDP增长低于长期趋势，核心CPI至少3%以内或明显降至2%趋势中，失业率上升超过均衡水平如5%以上，等证据指向通缩。除此之外，工资增速降至3.5%。由于CPI超预期，使得年内降息概率被严重打压。除此之外，失业率3.8%，时薪增速同比4.14%，离降息较远。美联储一年内加息可能性上升至20%。美联储官员表示：应继续缩表，尚未完全排除加息的可能性。 市场：美两年期和五年期美债标售均不佳。全球股市受美指上行影响加剧。 对价货币：日元延续贬值。欧元区CPI小幅下降至2.9%，降息预期增强，欧元对美元震荡偏弱运行。整体上，短期来看， 美指受美联储官员鹰鸽态度影响波动较大。 动补库趋势，双碳政策配合铝库存表现佳，将共振提升铝价重心。 主动补库周期延续，在房地产各地松绑的政策下，社融有望环比改善。4月规模以上工业企业利润同比增4%，同比转正。4月工业企业利润当月同比4%，前值为-3.5%，累积同比4.3%，持平；新增人民币贷款同比减少2.03；中国工业企业产成品库存4月累积同比增速3.19%，走廓。5月制造业PMI49.5，低于容枯线，大型企业扩张，中小型企业收缩，出口订单下滑，生产依然扩张；新增人民币贷款同比少增，表明利润的改善尚未显著刺激居民和企业的信贷意愿。5月地方债发行加速，超长国债，助力经济复苏。如果铝的库存表现在双碳政策、房地产政策刺激下，库存表现好于季节性预期，对铝价重心有抬升作用。 IMF上调中国经济增速预期至5%，通胀预计将上升。利好宏观需求增量。 特高压基建在“十四五”期间，国网规划建设特高压线路24交14直，由疫情耽误的投资规模，在剩余的时间将集中释放。铝线缆在实现电阻的情况下，相比铜线缆重量轻，减少铁塔数量，且价格相对具备经济效应。带动线缆用铝杆维持较高增速。3月挖掘机销量当月同比下滑2.34%，较2月同比显著改善，表明环比销量显著提升，基建开工明显改善，带动相应铝材需求。抵押补充贷款（PSL）重启两个月净增5000亿元，利好地产、基建投资。 多一线城市松绑限购政策：5月17日以来，空前力度的系列房地产新政策落地，上海楼市新政：首套房利率下限减45个基点、首套房最低首付比利20%、取消离异购房限制、二孩家庭可多买一套房、外环内二手住房放开非户籍单身限购。深圳下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限，首套房首付最低20%，广州首套房首付最低15%，取消利率下限，鼓励规模化租赁机构收购存量商品房。4月，房地产销售面积累积同比下跌20.2%，跌幅略走扩；房屋新开工面积累积同比下跌24.6%，跌幅略收窄；房屋施工面积累积同比下跌10.8%，跌幅收窄；房屋竣工面积累积同比下跌20.35%，降幅收窄；高频数据，30大中城市商品房成交面积5月累积为731.28万平方米，去年同期为1180.88万平方米，同比下跌61.92%。在居民采购意愿不强、存量房源偏过剩的情况下，预计政策以托市为主。 新能源汽车用工业铝型材、铝合金锭等维持较高需求。4月新能源汽车产量为83.1万辆，月同比增加39.2%，增速略走扩。国务院表示逐步少各地新能源汽车购买限制。 白色家电：4月空调产量为3033.10万台，月同比增速为20.0%。 出口方面，5月制造业出口订单指数下降2.3pct至48.3%，转为收缩；从外部环境来看，5月越南出口累积同比15.23%，较去年同期显著回升，韩国3月出口同比为13.80%，同比增速走扩；关注国际关系、贸易制裁对中国出口的削弱是否具有连续性。 白色家电出口：4月空调出口累积增速为12.2%，冰箱出口累积同比增速30.3%；洗衣机出口累积同比增速 27.00%；液晶电视累积同比上涨2.6%，转增。 铝材出口：3月未锻轧铝及铝材净出口累计为38万吨，累计同比下跌52.68%，跌幅走扩。 美对中国涉铝产品加征关税影响有限：据Mysteel统计，2017年我国未锻轧铝及铝材出口至美国67.8万吨，占总出口量的 14.2%；而2018年受双反、232调查、301调查三重关税影响，未锻轧的铝及铝材对美出口量大幅下降48.3%至35.1万吨。此后，除2022年因美国总进口量较高导致对美出口量有所上升外，其余年份我国对美国的未锻轧铝及铝材出口量均稳定在20至30万吨的范围内，仅占我国总出口量的不足5%。2024年一季度，我国对美出口未锻轧铝及铝材6.7万吨，占总出口量的4.5%。我国对美国出口的铝相关产品在总出口量中占比相对有限，且本次加征关税涉铝的产品明细仍不确定。在我国铝材出口利润较高，且其他发展中国家需求快速增长的大势所趋下，本次关税提高的施行预计对我国未锻轧铝及铝材、铝制品出口难有显著影响。 国产短期供应得到缓解。 长期海外铝土矿供给边际增加。天山控股位于几内亚ElitiMining矿山，预计年底前发运，每年从几内亚发来的铝土矿供给边际增加500-600万吨/年。进口铝土矿价格上涨，主要是供应干扰和需求强筋。有三个原因，对几内亚框上发运受阻担忧，政府政策不确定性因素增强；几内亚新投矿山发运延期，临近雨季供应缩减，备货积极；氧化铝高利润刺激，对铝土矿需求增加。 短期进口矿发运量增加。几内亚雨季临近，产量及发运量再3季度明显下降，国内氧化铝厂雨季前备货需求上升。土耳其、巴西虽是非主流进口国，但是累计同比增长。土耳其铝土矿发往中国的问题是高昂海运费。中国需求增加，土耳其矿山FOB增加，运费增加，削弱其矿经济性，限制发运量。2019年5月以来从印度发往中国的首船到港。 国产矿方面，供应得以缓解，整体依然紧缺。 截至5月31日，较4月底相比，中国铝土矿均价上涨10元/吨，多地价格上涨；进口方面，澳大利亚三水型CIF山东港上涨0美元/吨。三水型几内亚日照港价格、三水型印尼日照港分别上涨9元/吨、0元/吨至610元/吨、584元/吨。港口铝土矿库存月减少10万吨至2339万吨。5月17日至5月23日全球主流国家铝土矿发运总量360.16万吨，到中国铝土矿发运总量293.64万吨，环比增加15.45%，海漂量1083.43万吨；主要来源于几内亚和澳大利亚。 全球主流国铝土矿往中国发运量及海漂量统计（单位：万吨）（至5月17日-5月23日） 海漂量 本期发运量 上期发运量 去年同期发运量 环比 发运国 船型 5月24日运费 4月26日运