初步2Q26业绩超预期，数据中心交换机需求强劲上调2026-28年营收及净利润预测

核心观点
海通证券维持对新华三的“买入”评级，并将基于市盈率的目标价上调至129.00元人民币（此前为89.00元），主要因AI网络需求爆发带动数据中心交换机需求强劲，推动公司业绩增长。

关键数据

• 新华三2026年第二季度初步业绩超预期，净利润同比增长38%-82%，归母净利润同比增长40%-84%，主要受益于数据中心交换机需求旺盛。
• 预计2026-2028年营收增长11%-17%，净利润增长21%-28%，高于市场一致预期，主要因AI网络需求带动交换机销量和ASP提升。
• 考虑到白盒交换机收入占比提升，预计2026-2028年毛利率下降1.5-2.1个百分点，但规模效应和费用率下降将推动净利润增长。

研究结论

• AI算力需求激增、网络复杂度提升、端口速率升级及SuperPOD方案普及将推动交换机销量和ASP增长，新华三有望受益于结构性机会。
• 国内超大规模客户资本开支加速（2025年达3460亿元，2026年预计超7000亿元）， rack-scale计算方案（如SuperPOD）的采用将进一步提升交换机需求。
• 目标价上调至129.00元，对应2027年预期EPS 2.19元，估值提升37%，维持“买入”评级。

风险提示

• 竞争加剧（如华为、新华三拓展白盒交换机市场）、客户集中度（45%收入来自头部互联网公司）、美国技术限制（芯片供应）、毛利率波动等。
• 国内交换机芯片性能仍落后海外，若中美科技脱钩加剧，高端芯片供应可能受限。