地平线机器人(9660 HK)-车企自研无需过虑，软硬一体价值重估

核心观点： 地平线机器人作为国产智驾芯片龙头，其价值被市场低估。虽然车企自研芯片会带来竞争，但地平线凭借软硬一体方案和大众市场机遇，仍将占据重要市场份额。

市场担忧与现实： 市场担忧车企自研芯片会侵蚀地平线市场空间，但报告认为车企自研芯片面临挑战，包括需要全栈智驾软件自研能力、研发资金和人才储备，以及足够销量。预计自研芯片市场份额不会超过20%，地平线仍将占据50%的市场份额，稳态空间达1000万套。

软硬一体优势： 地平线软硬一体方案构筑了耦合壁垒，相比“第三方硬件+第三方软件”模式，能实现系统效率提升、低功耗和低成本优势，并具备更强的盈利前景。

商业模式跃迁： 地平线正从“项目授权”向“软件订阅制”模式转变，预计用户智驾里程占比突破50%时，订阅付费意愿将增强，推动估值提升。

成长引擎： 地平线正积极布局舱驾一体、下一代计算平台、Robotaxi和具身智能等领域，这些业务板块将成为公司未来增长新动力。

盈利预测与估值： 预计FY26-28E公司总收入分别为60.2亿/96.6亿/150.3亿元，三年复合增速约58%。产品解决方案出货量将提升至910万套，平均售价达1290元。预计FY28E公司经营利润和净利润将转正，目标价下调至7.8港元，重申“买入”评级。