🌟核心观点：
OSAT龙头日月光再度调涨先进封装报价，部分涨幅最高达20%。我们认为，这不仅是成本上涨的传导，更是先进封装供需紧张、头部产能议价权提升的直接验证。市场部分仍主要按照传统封测公司给甬矽定价，但公司正在向国产算力先进封装平台升级。随着国产先进制程产能释放，产业瓶颈逐步由晶圆制造转向CoWoS-L封装。公司规划CoWoS产能向5000片/月迈进，并拟投资103亿元建设三期项目。我们认为，甬矽估值锚应从传统封测利润切换至“稀缺先进封装产能+客户验证+良率能力”。
1️⃣ 日月光涨价，验证先进封装价值量上移：
日月光先进封装涨价最高20%。海外龙头涨价，本质是先进封装从“产能缺口”走向“价格体现”。这对国内具备CoWoS扩产能力和客户验证基础的封测厂形成直接估值催化。
2️⃣ 中期5000片/月CoWoS催化市值：
按照市场对盛合晶微约1万片/月产能、约3500亿元估值的参考口径，若简单按产能线性测算，甬矽5000片/月对应约1750亿元市值。考虑盛合在客户、量产规模和良率方面更加成熟，仅给予甬矽单位产能估值的45%-55%，对应约800-1000亿元市值。该测算仅考虑5000片/月CoWoS产能，传统封测业务、BUMP/FC平台及103亿元三期扩产期权尚未充分计入。行业真正稀缺的不是规划产能，而是通过客户验证、具备稳定良率和连续交付能力的有效产能。
3️⃣ 103亿元三期扩产，奠定长期估值基础：
公司拟投资103亿元建设三期项目，产品覆盖BUMP、2.5D、FC及WB，并采取分阶段建设、梯次投产。是从晶圆级BUMP、中段2.5D集成到后段封装测试的完整平台投入。CoWoS每扩1万片/月预期设备投资约25-35亿元，百亿级资本开支反映公司对国产算力封装需求的判断，也意味着未来公司扩产有望进一步打开中长期产能空间。
4️⃣ 传统封测提供底部，CoWoS决定弹性：
传统封测景气持续改善，公司稼动率持续行业领先，一季度起接近满产，环比持续提升，传统封测涨价预期也在持续兑现。若年底产值看65-70亿元，按3x PS测算，对应约200亿元以上市值。当前市场定价主要反映传统封测部分，先进封装产能价值尚未充分纳入。
结论：
日月光先进封装涨价最高20%，验证全球先进封装供需紧张和价值量上移。甬矽短期看传统封测涨价对应约200亿元以上市值，中期看5000片/月CoWoS产能带来800-1000亿元市值弹性，长期看103亿元三期扩产进一步新增千亿平台化空间。继续重点推荐。
联系人：天风电子李泓依
