2026.7.10消费零售卖方会：国泰航空与菜百股份核心逻辑

一、核心结论

1. 国际航空业盈利向具备枢纽垄断地位的航司集中，国泰航空因结构性优势凸显，价值修复空间明确。
2. 黄金珠宝行业中小商户受监管加速出清，北方龙头菜百股份依托全直营模式与全国化布局，业绩与估值具备修复潜力。

二、重点公司与事件

1. 国泰航空国际航线竞争格局及优势 （1）行业端：国际航线贡献全球70%盈利份额，受益于俄乌冲突改线、中国国际航线供给出清、中东地缘冲突客流向东亚枢纽外溢、香港机场硬件扩容等多重催化，竞争格局持续优化。 （2）公司端：依托香港枢纽寡头垄断地位，客源对内地消费依赖度低，具备结构性提价能力；当前估值低、分红率高，正推进高端化扩张战略，过往套保、供给过剩风险已消除，盈利中枢实现结构性抬升。

2. 菜百股份发展现状与增长逻辑 （1）基础信息：北方黄金珠宝龙头，实控人为北京市西城区国资委，拥有70余年发展历史，核心管理团队经验丰富，采用全直营+北京总店旗舰模式，产品覆盖黄金珠宝全品类。 （2）经营数据：截至当前布局107家直营门店，线上销售占比达25%；近年受益于金价上行，投资金收入大幅增长带动营收、归母净利润高增。 （3）行业与公司规划：行业端黄金消费刚需韧性强，2025年底黄金税收监管趋严加速中小商户出清利好头部企业；公司同步推进高工艺金、IP文创、高端系列产品布局，预计2026年归母净利润约13亿元，具备盈利能力与估值修复空间。

三、后续关注

1. 国泰航空结构性提价能力的落地进度及高端化扩张战略的执行成效。
2. 菜百股份全国化拓店的选址节奏、高毛利首饰金占比回升速度及IP文创产品的市场反馈。
3. 国际航空业供需格局的后续变化及黄金消费需求的长期韧性表现。