长江农业 从行业现金情况看本轮猪周期行业亏损严重去化加速拐点渐行渐近

核心观点与数据

• 猪价波动分析：近期猪价反弹是肥猪供应缺口导致的累库上涨，持续性不强。与2023年周期相比，当前轮次育肥猪亏损约八九个月，仔猪亏损约4-6个月，但行业产能出清可能更快。
• 行业现金流状况：行业现金及现金等价物处于历史低位，资产负债率持续攀升，经营性现金流大幅转负，资本开支削减。测算显示，负债增加10%将导致单头猪现金压力增加100多元，利息支出增加约3元。
• 现金流指标分析：将现金分摊到每头猪上计算，发现行业抗风险能力在过去几年并未增强，每头猪可承受的亏损现金反而减少。

研究结论

• 加速去化逻辑：持续亏损和现金紧张将导致行业加速去化。资金紧张到一定程度时，养殖户会变卖生猪，表现为出栏均重加速下降、仔猪价格下跌和母猪加速淘汰。
• 指标验证：近期出栏均重、仔猪价格和母猪淘汰价格出现共振式加速下行，验证了行业资金紧张的判断。
• 短期猪价反弹影响：短期猪价反弹会延缓加速去化进程，但反弹幅度有限，猪价若再次下跌，行业加速去化将重新开始。
• 资金链风险：行业资金加速恶化，短期猪价反弹仅是阶段性缓解，未来若猪价再次下跌，行业资金链崩盘风险极大，预计在第三季度可能性较高。

投资建议

• 关注低成本、资金储备充足的标的：德康、牧原、温氏、神农等。