高盛覆盖胜宏科技泰国产能推进AIPCB升级获看好

核心观点
胜宏科技泰国工厂产能扩张进展顺利，管理层对拓展高端PCB产品持积极态度，以更好支持全球顶级客户需求。看好公司未来增长，受益于AI基础设施建设加速、AI PCB规格升级及客户拓展，维持买入评级并列入确信买入名单。

泰国工厂产能详情
胜宏科技泰国拥有A1、A2、A3三个工厂基地：

1. A1已投入量产，约20%产值用于汽车PCB，其余为AI PCB准备，客户认证阶段，预计2025年产值占收入的26%；
2. A2在建，目标2026年Q3量产，产值比A1高出40%-100%；A3产值目标同样高于A1。

生产成本与运营情况
泰国生产成本比中国大陆高出10%-20%（主要因覆铜板CCLs关税超10%），但劳动力成本更低，生产效率略低。公司强调客户仍愿支付溢价，并计划通过提升自动化、供应商在泰扩产、提高劳动力效率，中期内实现泰国同类产品毛利率与内地持平。目前泰国员工超1400名（当地50%，缅甸25%，大陆25%），产能扩张紧密跟随客户需求，部分客户对生产地点多元化要求不高。

估值与风险
估值：基于2027年预期EPS，应用26.3倍目标市盈率（基于同行市盈率与EPS增长率相关性推导），12个月目标价为550元人民币。
主要风险：AI服务器出货量增速低于预期；AI服务器PCB规格升级速度慢于预期；市场竞争激烈程度超出预期。