核心观点与关键数据
- 消费内生动能优于宏观数据：大众消费和服务消费边际改善，25-40岁群体将成消费释放主力。6月PMI环比升0.5pct，服装、食品、医药等大众消费行业回暖。
- 出口迎来两年改善周期：补库需求支撑强劲，除AI外，手机、家居、服装等出口增速较2025年底回升超10pct。美国商品库存处于历史低位将持续拉动中国出口。
- 创新药及产业链业绩超预期：科伦药业、百济神州等Q2利润增速预计超50%。药明康德等CRO受益于全球景气度回升，订单加速释放。估值逻辑转向利润驱动。
- 轻工与纺服板块分化：头部企业及出口链表现强劲。登康口腔、奥瑞金等利润增速超20%；跨境电商至欧科技增长超30%；上游制造(百隆东方)利润弹性显著优于中游。
- 家电内需承压但外销超预期：Q2内需零售额预计下滑15%-20%，但空调对欧出口双位数增长，美的、格力凭借外销对冲实现中个位数增长。成本端压力Q3有望缓解。
- 生猪价格季节性反弹：板块估值处于历史底部。猪价回升至11.2元/公斤，库存去化彻底引发“淡季涨价”，牧原、温氏等头部猪企已具备配置价值，下行风险有限。
- 互联网云业务叙事反转：AI驱动阿里云超预期。阿里云Q2收入环比显著提升，MaaS高毛利业务占比增加带动利润率上行；美团受益于竞争格局改善，利润端持续修复。
策略与投资机会
- 消费领域投资机会：主要集中在服务消费和新消费两大板块。政策与资金层面将提供催化剂，如推出更多指数和基金产品。一线城市房价逐步企稳，有望修复居民财富感。风格将更加均衡，呈现“百花齐放”态势。
- 轻工消费、包装和出口板块：轻工行业各细分板块业绩分化，头部企业经营稳健，包装领域金属包装赛道盈利能力改善，出口领域部分公司逆势增长。
- 家居板块：上半年经营状况和利润表现面临压力，国补政策形成较高业绩基数，新房竣工量下滑对下游需求产生负面影响。
- 医药板块：整体业绩表现相对平稳，细分领域分化明显，创新药及其产业链业绩表现较好。
- 创新药板块：业绩增长主要来源于产品商业化放量和BD交易所带来的当期首付款或里程碑付款确认。科伦药业、百济神州等Q2利润增速预计超50%。
- 创新药产业链(CRO及上游)：受益于全球创新药行业景气度持续向好，新签订单增长良好，订单向业绩加速释放。药明康德等Q2利润增速预计在20%至40%或以上。
- 纺织服装行业：中高端服装>上游制造>家纺>运动及大众服装>中游制造。运动品牌、高端品牌、女装利润端修复超预期，大众服饰营收增速放缓。
- 家纺板块：受大单品战略驱动，销量、单价和利润率同步上行，罗莱生活利润增速预计超过30%。
- 纺织制造上下游：上游利润弹性显著优于中游，百隆东方利润弹性显著，中游制造企业利润受挤压。
- 家电行业：内需市场承压，出口表现超预期。空调出口强劲，有效对冲内需不振压力。美的、格力凭借外销实现中个位数增长。
- 快递物流行业：通达系等电商快递公司整体业绩表现良好。密尔克卫投资逻辑基于业务向半导体领域渗透，未来两年内该业务收入占比将提升至10%至15%。
- 汽车行业：内销市场承压筑底，出口表现超预期并支撑盈利，产业链分化加速。乘用车市场季节性底部特征显现，出口增长亮眼。
- 零售与社会服务板块：整体表现相对承压，消费结构化趋势明显，国家补贴政策带来高基数效应。
- 旅游板块：酒店业压力大于景区，头部酒店收入端预计实现中高个位数增长，利润端表现优于收入端。景区业绩更受客流影响，三峡旅游因新增游轮投入运营，业绩领涨。
- 黄金珠宝行业：普遍面临压力，除潮宏基外，其他公司均承受不同程度压力。
- 互联网电商板块：终端内需消费已呈现明确的筑底过程，阿里云在第二季度的表现预计将超出市场预期，利润率呈现向上趋势。
投资标的建议
- 互联网电商：阿里巴巴（零售业务筑底回升，云业务超预期）、美团（竞争格局改善，利润端修复）。
- 景区：三峡旅游（新增运力带来明确业绩增量）。
- 酒店：亚朵、华住、首旅酒店（周期底部，估值具备吸引力）。
- 教育：职业技能培训-中国东方教育（“以培训学费换就业门票”模式清晰有效）、学科类培训-新东方、好未来（收入增长迅速，利润率提升空间大）。
- 生猪养殖：牧原股份、温氏股份（估值具备吸引力，已具备配置价值）。
- 其他：珀莱雅（618大促表现超预期，新品储备丰富）、润本股份（销售增长，渠道拓展）、水羊股份（业绩与第一季度持平）、瑞晨、青木科技（转型公司，弹性较大）、毛戈平（上半年业绩有望接近全年30%以上增长）、巨子生物（“618”期间表现超预期，胶原蛋白医疗器械注册证带来增长动力）、林清轩（收入与利润双双增长40%的全年指引）、上美股份（中报整体增长在5%至10%区间，构建第二增长曲线）、锦波生物（新品凝胶铺货顺利，冻干产品经销商拿货节奏正常）、普朗医疗（需求端高景气度，产品升级迭代提供增长动能）、康比特（新品推出，原料价格缓和带来困境反转机会）。
