日本IT服务业的NEC与富士通将驱动企业AI商业化，维持买入评级。

核心观点

• 企业级AI应用前景广阔，NEC和Fujitsu是关键参与者： 尽管AI替代的担忧仍然存在，但NEC和Fujitsu凭借其在企业AI生态系统建设中的重要作用，以及在社会基础设施（国防、航空航天、海底电缆）等领域的硬件业务增长，仍被视为长期企业AI实施的关键力量。
• AI ROI成为关注焦点，多模型AI应用成为趋势： 随着前沿AI模型推理成本的持续上升，企业开始关注AI投资的经济效益。研报指出，AI ROI取决于目标任务的月成本、标准化率、处理量和模型单位成本。多模型AI应用成为趋势，Microsoft考虑采用DeepSeek的案例表明，企业将转向无供应商偏好的AI模型利用。
• 系统集成商需求增长，NEC和Fujitsu受益： 随着AI应用复杂性的增加，系统集成商对AI实施和运营的需求不断增长。NEC、Fujitsu和Nomura Research Institute (NRI)凭借其在企业核心系统开发方面的经验，将显著受益于这一需求增长。
• 硬件业务增长强劲，防御、航空航天和半导体领域潜力巨大： NEC和Fujitsu的硬件业务不仅不受AI替代的影响，而且增长强劲。NEC在防御、航空航天和海底电缆领域拥有显著优势，而Fujitsu则在光传输、半导体和量子技术领域前景广阔。

关键数据

• NEC FY3/27非GAAP OP预测为4540亿日元（同比增长14%），高于4200亿日元的指引，主要得益于社会基础设施（国防、航空航天）业务的强劲利润。
• Fujitsu FY3/27调整后OP预测为4159亿日元（同比增长7%），低于4250亿日元的指引，主要受硬件解决方案业务影响，由于内存价格上涨和Windows 10升级需求下降。
• 内存价格上涨对服务器厂商的影响： 联想、戴尔和HPE等美国服务器厂商成功将内存成本上涨转嫁给客户，盈利能力未受影响。

研究结论

• 维持对NEC和Fujitsu的“买入”评级： 尽管面临AI替代的担忧，但NEC和Fujitsu凭借其在企业级AI应用中的重要作用和硬件业务的增长潜力，仍被视为具有长期投资价值的公司。
• 关注AI应用复杂性和多模型AI趋势： 随着AI应用的普及，AI实施和运营的复杂性将不断增加，多模型AI应用将成为趋势。
• 关注硬件业务增长： NEC和Fujitsu的硬件业务在防御、航空航天和半导体等领域拥有巨大增长潜力。