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锌专题报告:锌供应短缺矛盾凸显 短期锌价仍有反弹空间

2017-10-10郑琼香、吴锴、许勇其中信期货.***
锌专题报告:锌供应短缺矛盾凸显 短期锌价仍有反弹空间

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号:Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号:Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号:Z0012503 联系人: 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告: 供应端偏紧将继续主导锌市场格局(陕西地区锌企业调研报告) 2017-09-04 环保打压力度超预期 今年后期国内铅供应偏紧态势或难改2017-08-09 短期供需两淡 锌价或震荡 中期有望再度高位下调 2017-05-03 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观(天津地区镀锌企业调研报告) 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-27 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 中信期货研究|锌专题报告 2017-10-10 锌供应短缺矛盾凸显 短期锌价仍有反弹空间 报告摘要: 逻辑: 对于10月份,预计国外锌供应偏紧态势暂难缓解,LME锌挤仓行情大概率将阶段性延续。国内方面,对于今年10月份的传统消费旺季,“十九大”会议召开,以及北方取暖季华北周边地区环保将加严或对锌消费有所影响。对于供应端,尽管国庆假期国内锌锭社会库存惯例小幅回升,同时10月份国内锌锭产出有所回升,但进口锌锭补充或减少的情况下,国内锌锭库存去化态势暂难改变。因此国内整体锌供需缺口或仅小幅收窄,供需短缺态势将维持。 策略建议: 建议10月份锌趋势性操作以偏多思路为主;同时,沪锌买近月卖远月跨期套利持有。 中信期货研究|锌专题报告 2017年10月10日 2/5 一、锌价强势格局凸显 内外锌价均创新高 9月中旬以来,内外锌价重回强势格局,不断上扬走高,并于10月初内外锌价均创出年内新高,也创出近十年新高。主要为内外供应端配合支撑良好所推动。不过从沪锌和伦锌期货的资金量配合来看,短期均表现出相对平稳的态势,显示出多头资金暂时进一步推动的意愿不太明显。 图1:10月初内外锌价创出年内新高 图2:近日沪锌资金配合相对平稳 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 二、10月份国内锌冶炼复产意愿继续提升,原料紧张或限制实际复产情况 8月份-9月初北方部分锌冶炼企业检修计划实施后,9月底至10月份冶炼企业生产逐渐恢复,加上锌价高位企稳回升,提振冶炼企业生产意愿。故10月份国内整体锌冶炼企业开工水平较9月份将进一步抬升。据我们估计,10月份国内锌冶炼生产复产量较9月份将增加2万吨左右,且暂时未了解到有新增检修减产企业。据SMM估计数据,9月份国内锌冶炼产出环比8月份增加2.1万吨至46.7万吨,10月份若继续增产2万吨,则10月份国内锌冶炼产出将达到48.7万吨左右,并创出年内月度新高。 据我们初步了解,10月份国内锌冶炼复产企业包括了河南豫光、河池南方、西部矿业、东岭等企业。在高锌价刺激,以及部分企业为了冲刺完成全年生产目标,锌冶炼企业开工积极性十分高涨。 但近期国内外锌矿供应明显趋紧,或限制10月份国内冶炼企业实际的增产量。近期国内主要地区的锌矿加工费均不断下调,且下调速度加快。至9月29日,国内主要地区加工费已下滑至3700-4200元/吨。与此同时,进口矿主流加工费也下调至25-35美元/干吨的低位。且进口锌矿从8月底9月初的进口盈利转为进口亏损状态。目前来看,冶炼企业冬储备矿需求持续,加上进入10月份北方部分矿山企业由于寒冷天气影响矿山开采和运输将受到限制。因此,预计持续至今年年底明年年初锌矿供应将进一步趋紧,国内锌矿平均加工费或将进一步下滑至3700元/吨以下。这将在未来几个月继续限制冶炼企业的开工回升空间。 1400190024002900340039001150013500155001750019500215002350025500275002016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10沪锌连三收盘价(元/吨)LME3个月锌价(美元/吨,右轴)4044485256606468720204060801001201401602017/052017/052017/062017/062017/072017/072017/082017/082017/092017/092017/10沪锌成交量(万手)沪锌持仓量(万手,右轴) 中信期货研究|锌专题报告 2017年10月10日 3/5 图3:SMM统计的锌冶炼产出 单位:万吨 图4:锌矿加工费不断下调至低位水平 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 三、国外锌挤仓行情正演绎,国内进口锌流入将趋缓 从国外市场来看,近期供应紧张态势有所加剧。LME锌库存下降趋势不改,至10月6日为25.07万吨,处于近十年的低位水平。与此同时,9月26日美国新奥尔良仓库注销仓单增加近2万吨,10月2日比利时安特卫普仓库注销仓单也大幅增加1.6万吨左右,分别推动LME锌注销仓单量占库存比例攀升至50%和55%以上。国外锌低库存和LME锌高注销仓单态势开始发酵,国外锌升水不断扩大。9月中旬开始,LME锌升贴水(0-3)从贴水迅速转为升水,于9月25日升水幅度迅速强势拉涨至66美元/吨的高位,之后升水略有回调。10月初,LME锌升贴水(0-3)也再次拉高至60美元/吨以上的高位,至10月9日高达68美元/吨。 根据上述表现来看,一方面,国外锌现货升水的扩大拉涨,隐性库存显性化的情况暂不明显。近期仅于9月12日-13日,10月9日比利时安特卫普和美国新奥尔良仓库的库存分别增加了2.8425万吨和0.8225万吨。但不改整体LME锌库存仍维持于低位水平。侧面反映了国外锌隐性库存水平也偏低,正反馈了国外锌供应紧缺的情况。另一方面,国外锌货源不充足,加上国外锌现货升水和LME锌基差的扩大,将限制国外货源对国内的流入。7、8月国内锌锭进口量环比大幅回升后,目前来看,9、10月份整体国内锌锭进口量下滑较为明显,估计今年后期进口量也难有大幅回升空间。 图5:LME锌库存下降至近十年低位 图6:近期LME锌注销仓单量再度迅速攀升 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 404346491月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201620.070.0120.0170.0220.038004000420044004600480050005200540056002013/122014/032014/062014/092014/122015/032015/062015/092015/122016/032016/062016/092016/122017/032017/062017/09国内自产锌矿加工费(元/吨)国内进口锌矿TC(美元/吨,右轴)02000004000006000008000001000000120000014000002007/072008/012008/072009/012009/072010/012010/072011/012011/072012/012012/072013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/012017/07总库存:LME锌0%10%20%30%40%50%60%70%80%050,000100,000150,000200,000250,0002015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/08LME锌注销仓单量LME锌注销仓单占库存比例(右... 中信期货研究|锌专题报告 2017年10月10日 4/5 图7:9月中以来LME锌升贴水(0-3)拉涨至高位 图8:7、8月进口锌流入国内增加,9月开始将回落 资料来源:Wind 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 四、内外锌供应短缺矛盾凸显,锌价强势格局不改 对于10月份,预计国外锌供应偏紧态势暂难缓解,LME锌挤仓行情大概率将阶段性延续。国内方面,对于今年10月份的传统消费旺季,“十九大”会议召开,以及北方取暖季华北周边地区环保将加严或对锌消费有所影响。对于供应端,尽管国庆假期国内锌锭社会库存惯例小幅回升,同时10月份国内锌锭产出有所回升,但进口锌锭补充或减少的情况下,国内锌锭库存去化态势暂难改变。因此国内整体锌供需缺口或仅小幅收窄,供需短缺态势将维持。 对于锌价,LME锌期三和沪锌指数已分别于10月5日和10月9日分别攀高至3308.5美元/吨和26800元/吨的年内新高,同时也创下了近十年新高。在供应端偏紧提振下,短期内外锌价整体有望维持高位偏强格局,预计今年后期内外锌价有望进一步冲击年内新高。 操作方面,建议10月份锌趋势性操作以偏多思路为主;同时,沪锌买近月卖远月跨期套利持有。 图9:国内锌锭社会库存处于低位水平 单位:万吨 图10:SHFE锌库存期货也下降至偏低水平 单位:吨 资料来源:SMM 中信期货研究部 资料来源:Wind 中信期货研究部 -40-200204060802015/122016/062016/122017/06LME锌升贴水(0-3)-200%-100%0%100%200%300%400%500%0200004000060000800001000002015/032015/052015/072015/092015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/07国内精炼锌进口量:当月值(吨)051015202530354045502016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/062017/08上海广东天津01000020000300004000050000600007000080000900002017/032017/042017/052017/062017/072017/082017/092017/10SHFE锌库存期货 中信期货研究|锌专题报告 2017年10月10日 5/5 免责声明 除非另有说明,本报告的