锌专题报告：锌供应偏紧矛盾或将继续发酵 短期锌价看涨情绪难改

投资咨询业务资格 证监许可【2012】669号 有色金属 郑琼香 0755-83213347 zhengqx@citicsf.com 投资咨询号：Z0002147 吴锴 0755-83212747 wukai@citicsf.com 投资咨询号：Z0010134 许勇其 021-60812994 xuyongqi@citicsf.com 投资咨询号：Z0012503 联系人： 窦海宁 021-60812976 douhaining@citicsf.com 范鹏程 021-60812978 fanpengcheng@citicsf.com 近期相关报告： 环保打压力度超预期 今年后期国内铅供应偏紧态势或难改2017-08-09 短期供需两淡 锌价或震荡 中期有望再度高位下调 2017-05-03 订单回落&库存累积 2017年镀锌消费尚难以乐观（天津地区镀锌企业调研报告） 2017-04-06 消费难以乐观预期 锌价高位回落风险加大 2017-03-27 2017年嘉能可锌矿项目复产可能性探讨 2017-02-09 锌矿短缺故事步入尾声 锌价或前高后低 2016-12-19 产能扩张迅速 2016年镀锌行业景气度回升（山东地区镀锌企业调研报告） 2016-10-31 中信期货研究|锌专题报告 2017-08-17 锌供应偏紧矛盾或将继续发酵 短期锌价看涨情绪难改 报告摘要： 逻辑： 短期国内外偏低的锌锭库存态势不改，加上国内锌矿释放不及预期，故近期供应端支撑仍将延续，国内现货市场的矛盾有望推动现货升水进一步走高。上述也将继续成为多头资金主导的推动因素，预计短期锌价震荡偏强格局维持。 对于今年后期，国外矿以及冶炼端释放有缓慢增加预期，且国内消费端或旺季不旺，故国内锌供需缺口有望缓慢收窄，但整体供应短缺的局面和周期超出了我们之前的预估。 策略建议： 操作上，短期沪锌期货操作主要维持买近月卖远月的套利操作。趋势性操作暂时以短线操作为主。 中信期货研究|锌专题报告 2017年8月17日 2/6 一、沪锌强势涨停 内外锌价创十年高位 上周锌价一度冲高回落，但短暂调整后，内外锌价于15日再度企稳反弹，并在多头资金良好配合下，伦锌于8月16日强势突破3000美元/吨的大关，并于17日继续上冲至3047美元/吨的高点。沪锌于8月16日夜间也跳空高开，强势领涨，17日沪锌指数冲高至25930元/吨，且近月多个合约均触及涨停板。整体来看，内外锌价均创下近十年高位，强势格局凸显。 图1：6月中旬以来内外锌价不断上扬 图2：近几日沪锌持仓量增加配合明显 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 二、短期锌价强势上涨的推动因素 近几日锌价强势反弹，从微观角度来看，直接导火索为上海地区锌锭库存回落至低位，贸易商收货情况明显，推升上海地区货源偏紧态势，导致上海锌现货升水不断扩大。从中观角度来看，之前锌矿供应的收缩传导至锌锭，近几个月锌锭缺口维持，推动锌锭库存持续去化后并处于历史较低的水平。 从上周SMM统计的三地锌锭社会库存来看，锌锭总体社会库存出现小幅回落，下降了0.19万吨至12.03万吨，锌锭库存稳中略微下滑。其中主要为上海地区库存出现下滑，减少了0.81万吨至6.58万吨的低位。上海地区库存的回落，主要为近期天津地区锌现货对上海地区维持一定升水，故冶炼厂发货至上海地区有所减少，部分转移至天津等北方地区。同时，沪锌期货1708合约于8月16日进入交割，交割前市场部分交割品牌货源流入上海交易所交割仓库，从而加剧了上海现货市场流通货源的减少。此外，近几日上海地区贸易商出现货源只收不出的情况，导致市场货源紧张态势进一步升温，上海锌0#普通品牌现货升水对沪锌1709合约也从上周的小幅贴水30-升水110元/吨，不断扩大至17日的升水260-550元/吨。 受上海市场货源偏紧影响，沪锌指数多头资金再度明显发力，15日、16日和17日，沪锌持仓分别增加1.28、4.83、3.42万手，至17日日内持仓量提高至58.6万手，从而推动了锌价的强势上行。伦锌多头资金配合不明显，14日小幅增加1千多手，15日和16日持仓还分别下降了近1万手，5千余手。短期内外市场资金配合有所差异，因此锌市场也再度转为内强外弱格局。 140016001800200022002400260028003000320011500135001550017500195002150023500255002016/042016/052016/062016/072016/082016/092016/102016/112016/122017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08沪锌连三收盘价（元/吨）LME3个月锌价（美元/吨，右轴）4044485256606468720204060801001201401602017/032017/042017/042017/052017/052017/062017/062017/072017/072017/082017/08沪锌成交量（万手）沪锌持仓量（万手，右轴） 中信期货研究|锌专题报告 2017年8月17日 3/6 图3：国内锌锭社会库存维持于低位，上海地区库存继续回落 单位：万吨 图2：上海锌现货对沪锌期三升水再度扩大 单位：元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 三、短期供应偏紧态势难改 锌价或维持偏强格局 目前来看，短期国内锌市场货源偏紧格局或难改。 一方面，短期上海锌现货市场发货难以明显提升。 其一，国内冶炼企业开工自6月份环比回升后，7、8月继续维持平稳。受制于原料矿供应略紧，以及环保因素对小型企业开工的影响，目前冶炼开工暂难有进一步明显上升空间。这限制了整体市场货源的供应量。其二，进口锌货源流入补充尚有限。近两周进口盈利窗口有打开，但窗口打开时间不连续，打开时盈利幅度尚不大，据了解近期锌进口报关量增长不明显。同时，国外周边仓库货源也不多，目前保税区库存小幅增加至8万多吨。整体外围库存水平不高，这也限制了进口货源的流入量。其三，由于上海地区现货升水维持，因此沪锌1708合约交割完成后，部分货源有再度流入市场可能。至8月11日上海期货交易所库存为7.2011万吨，至8月16日库存期货为3.6914万吨，由于库存偏低，因此回流至市场货源量或不多。 第二方面，贸易商有重复5月底6月初操作的可能。承述上面第三点，沪锌1708交割完成后，上期所库存或部分回流至现货市场。短期锌现货升水或有望维持，故后期再度流入交易所的可能性下降。而8月16日沪锌1709合约转为现货月合约，至8月17日其持仓量有10万余手，持仓量相对偏高。在低库存以及现货升水背景下，贸易商或将再度控制出货，并减少交割动作，同时可能在期货进行买近卖远的操作，从而将进一步拉高现货和近月合约升水，达到持续强化锌市场的效果。 051015202530354045502016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/06上海广东天津-3000-2000-1000010002000300040002016/102017/012017/042017/07长江有色-锌期三上海物贸-锌期三广东南储-锌期三 中信期货研究|锌专题报告 2017年8月17日 4/6 图3：统计局7月锌冶炼产出量偏低 产量：万吨 图4：目前沪锌现货月合约持仓量偏高 单位：手 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图5：SHFE锌库存处于偏低水平 图6：SHFE锌库存期货有再度流出可能 单位：吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 资料来源：Wind 中信期货研究部 图7：国内锌冶炼厂库存也下降至偏低水平 图8：今年6-8月锌下游淡季不淡 单位：% 资料来源：AM 中信期货研究部 资料来源：SMM 中信期货研究部 30.0035.0040.0045.0050.0055.0060.001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201720162015201420130200004000060000800001000001200001400001600002016/022016/052016/082016/112017/022017/05沪锌期货现货月合约持仓量0500001000001500002000002500003000002015/092016/032016/092017/03SHFE锌库存（吨）01000020000300004000050000600007000080000900001000002017/012017/022017/032017/042017/052017/062017/072017/08SHFE锌库存期货0246810121416182014/042014/062014/082014/102014/122015/022015/042015/062015/082015/102015/122016/022016/042016/062016/082016/102016/122017/022017/042017/06国内锌冶炼厂库存（万吨）0.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.00100.002013/012013/072014/012014/072015/012015/072016/012016/072017/01镀锌压铸锌氧化锌 中信期货研究|锌专题报告 2017年8月17日 5/6 图9：国内锌矿供应增长不及预期 图10：锌矿进口部分补充国内缺口 资料来源：统计局 SMM 中信期货研究部 资料来源：SMM 中信期货研究部 中期来看，受环保影响，国内锌矿供应增量不及预期，一定程度上将限制后期冶炼锌开工的提升空间。锌矿进口量增长有补充，但年内其补充幅度尚不足。消费端方面，7月国内宏观数据有所走弱，今年后期国内经济增长或将放缓。在6-8月