白糖：底部或已形成，向上需天气驱动

当前原糖价格被低估，底部或已形成，向上需天气及外盘驱动。

印度和泰国降水量偏少，或致明年食糖减产

• 厄尔尼诺3.4区海表温度超基准值，未来超强厄尔尼诺概率提升。
• 印度截至7月6日累计降雨量同比下降16.82%，泰国同比下降49.53%。
• 若7-9月雨季持续偏少，两国明年甘蔗产量或受影响减产。

巴西更倾向于生产乙醇而非糖

• 截至7月3日，巴西乙醇折算价约14美分/磅，高于原糖10月合约价14.81美分/磅，但工厂仍增产乙醇。
• 2026/27榨季巴西甘蔗制糖比例降至41.42%（同比-8.67pct），累计产糖量同比-1.97%，但乙醇产量增31.55%。
• 原因：巴西能源价格受政府干预（汽油/柴油售价远低于进口成本），乙醇作为替代能源被鼓励增产。

国内基本面偏弱，下半年边际好转

• 2025/26榨季广西产糖率降0.67pct至12.63%，产糖量增123.24万吨至769.74万吨，但产销率降14.19pct至65.32%。云南产糖率降0.25pct至13.14%，产销率降10.05pct至62.35%。
• 2026年5月进口食糖21万吨（同比-11.99万吨），1-5月累计进口85.91万吨（同比+24.61万吨），但2025/26榨季截至5月底累计进口262.18万吨（同比+54.69万吨）。
• 下半年供需边际好转，价格底部已形成，但向上空间依赖天气及外盘驱动。