股指期货周度报告：估值开始修复，底部或已形成

期货研究报告|金融研究 策略报告 估值开始修复，底部或已形成 2022年11月6日 股指期货周度报告20221031-20221104 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场低开高走，呈现强势反弹之势。从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数转为正相关，与中证1000指数负相关性收窄，市场内部出现系统性反弹的迹象。数据方面，国内10月财新中国制造业PMI录得49.2，较9月回升1.1个百分点，为连续第三个月处于收缩区间，表明制造业景气度仍然不高；10月财新中国服务业PMI录得48.4，低于9月0.9个百分点，为连续第二个月落至收缩区间，并且是6月以来最低值。国内经济继续处于筑底阶段，近期疫情的多点散发，对经济形成拖累，映射至金融市场同样表现为震荡筑底。此外，美联储本周宣布将联邦基金利率再次上调75个基点，这是美联储年内第六次加息，也是连续第四次宣布加息75个基 点，今年美联储共累计加息375个基点，然而美联储加息对国内市场影响有限，影响主要体现在开盘阶段，随后按照自身的节奏波动，基本符合预期。资金方面，北上资金与融资盘本周仍然净流出与净卖出，但随着人民币大幅升值，外资开始回补，后市重新转为净流入的概率较大，此外融资盘在本周前四个交易日亦持续净买入，市场情绪逐步修复。基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为-36.96、-22.74、-14.03与-3.72点，其中IM、IC近月合约升水扩大，IF、IH近月合约延续升水，且期现基本收敛。本周，各指数基差波动较大，最终基差走弱，期现形成共振，投资者情绪转为乐观。此外，在市场估值进入价值区间后，中长期资金不断进场，在衍生品市场表现更为明显。估值方面，本周各指数估值均出现修复，当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。整体上看，市场强势反弹后，阶段性底部或已形成，上方估值依然存在修复的空间。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF、IC、IM多单； 2、套利策略：暂无； 3、套保策略：暂无。风险提示： 1、地缘政治。 2、疫情反复。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场低开高走，呈现强势反弹之势。从各指数强弱分布看，创业板指>科创50>深证成指>上证指数，中证1000指数>沪深300>中证500>上证50；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数转为正相关，与中证1000指数负相关性收窄，市场内部出现系统性反弹的迹象。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 5.31% 154.87 3070.80 153604 11.27% 深证成指 7.55% 785.59 11187.43 215344 2.34% 创业板指 8.92% 200.71 2451.22 53818 4.24% 科创50 7.96% 79.15 1072.87 7862 12.66% 上证50 6.07% 141.33 2468.28 20319 17.59% 沪深300 6.38% 225.85 3767.17 68965 15.12% 中证500 6.08% 351.67 6133.46 65106 10.01% 中证1000 7.53% 469.71 6709.64 76728 5.94% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.962 0.623 -0.092 0.787 0.933 0.626 0.463 深证成指 0.962 1 0.801 0.145 0.621 0.825 0.8 0.665 创业板指 0.623 0.801 1 0.647 0.035 0.326 0.992 0.971 科创50 -0.092 0.145 0.647 1 -0.628 -0.399 0.669 0.792 上证50 0.787 0.621 0.035 -0.628 1 0.955 0.03 -0.169 沪深300 0.933 0.825 0.326 -0.399 0.955 1 0.323 0.128 中证500 0.626 0.8 0.992 0.669 0.03 0.323 1 0.976 中证1000 0.463 0.665 0.971 0.792 -0.169 0.128 0.976 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率延续全线下降，VIX 指数继续回落并录得24.55的阶段性低位，然而欧美金融市场形成分化，道琼斯工业指 数、标普500指数与纳斯达克指数结束了连续反弹之势，而英国富时100指数、法国CAC40指数与德国DAX指数则持续反弹；A股四大股指历史波动率涨跌互现，其中IH、IF波动率继续升高，而IC与IM波动率小幅回落，与之相对应，IH、IF触底反弹而IC、IM则震荡上扬。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-11-042022-05-042022-11-04 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-11-042022-05-042022-11-04 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH11月合约基差分别为-36.96、-22.74、-14.03与-3.72点，其中IM、IC近月合约升水扩大，IF、IH近月合约延续升水，且期现基本收敛。本周，各指数基差波动较大，最终基差走弱，期现形成共振，投资者情绪转为乐观。此外，在市场估值进入价值区间后，中长期资金不断进场，在衍生品市场表现更为明显。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2022-02-04 -20 2022-05-04 2022-08-04 2022-11-04 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4024，与上周持平，并继续在近6年来的低位，在市场全面反弹的背景下，IC强IH弱的结构化行情或告一段落；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.5615，该比值小幅回落，但边际速度开始降低。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-11-042021-05-042021-11-042022-05-042022-11-042010-11-042013-11-042016-11-042019-11-042022-11-04 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为8.83，沪深300指数PE为10.92，中证500指数PE为23.32，中证1000指数PE为30.54，分别处于历史18.36分位水平、历史22.07分位水平、历史22.07分位水平以及历史14.32分位水平。本周各指数估值均出现修复，当前IH、IF、IC、IM估值继续处于价值区间，中长期资金在此价值区间可持续进行配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-11-042022-01-042022-03-042022-05-042022-07-042022-09-042022-11-04 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周大幅减量续作7天逆回购操作，中标利率与前期保持不变， 本周累计净回笼7,370亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/11/4 2022/2/4 2022/5/4 2022/8/4 -15,0002022/11/4 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.3860%，较上周升高5.9个基点；1周利率为1.7020%，下降26.1个基点；1个月利率为1.6750%，与上周持平；3个月利率为1.7540%，升高1.1个基点；6个月利率为1.8840%，升高0.7个基点；1年利率为2.0430%，升高0.7个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.6792%，下降30.08个基点。整体上看，市场流动性继续处于充裕状态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-11 资料来源：WIND,招商期货 截至11月3日，10月28日至11月3日周融资净买入额-4.23亿元，然而本周前四个交易日持续融资净买入，投资者短期加杠杆意愿依然处于回暖态势，情绪仍在持续修复中。 图9：融资净买入（亿元） 0 10 0 80 0 0 60 0 2020/11 0 2021/5 2021/11 2022/5 40 2022/11 20 0 00. 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 0,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 ,000,000.00 00 -4,000,000.0 资料来源：WIND,招商期货 0,000,000.00 北上资金本周净流入-50.11亿元，其中沪股通本周净流入-46.72亿元，深股通本周净流入-3.39亿元。今年以来净流入-10.88亿元，开通以来累计净流入16,334.90亿元，维持在历史高位，北上资金本周延续净流出，但净流出的边际量继续改善，并且随着人民币开始走强，外资重新转为净流入的概率较大，并且从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 00 16, 00 14, 00 12, 00 10, 00 2021-11-4 00 2022-5-4 8,0 2022-11-4 6,0 00 4,0 00 2,0 00 0.0 250.0018,000.00 200.000.00 150.000.00 100.000.00