云CSP产业变化更新

❶事件催化：1）阿里巴巴1QFY27云业务增长超预期（45% vs. 40%），后续有望延续加速趋势；利润率改善至11-12%（超预期1pct），主要得益于高毛利MaaS占比提升及平头哥自研芯片驱动；2）Cloudflare推出Monetization Gateway（变现网关），允许客户对数字资源收费，是“agent-first Internet”的重要基建改造。

❷核心观点：市场低估了云计算两个产业变化：1）MaaS盈利能力显著，头部模型公司/云厂调研及Meta动机均佐证，阿里Preview再次确认其利润率；2）开源模型（如GLM）收入占比有望提升，CSP是核心受益者，未来DeepSeek、Kimi等模型公司将延续趋势。

❸CSP积极变化：1）CSP是FDE核心实施者，AWS/Azure 35亿美金投入释放模型和Agent落地红利，并引导客户向自有云迁移；2）国产CSP桌面智能（腾讯workbuddy、阿里Qoderwork）逐步替代Codex和ClaudeCode，带动AI应用和token收入，高质量数据驱动自有模型迭代。

❹边缘加速&安全厂商重要性提升：为增加Agent和模型分发效率，Cloudflare/Akamai/国内CSP等边缘CDN/云安全厂商承载新AI增长空间（如Monetization Gateway），依托全球节点覆盖和安全服务的高销毛率有望摆脱传统CDN负担。