继续强CALL主变出海逻辑

核心观点与关键数据

美国AIDC建设带动主变需求快速释放，中国企业凭借定制化、小批量优势及高利润率占据海外市场。美国PJM电价飙涨反映缺电矛盾，海外主变企业扩产但产能释放有限，大量需求流向中国企业。

主变出海逻辑

1. 需求驱动：2025年下半年以来，美国AIDC建设带动主变需求快速释放，海外公用事业企业远期指引扩产，但AIDC项目制短交付周期导致大量外溢需求流向中国企业。
2. 企业表现：
   • 白云电气：新董事长上任后效率提升，完成股权激励、五年规划及海外客户对接，未来将打造800V HVDC解决方案式出海。
   • 金盘科技：Q1新增10e+美国主变订单，Q2海外订单持续强势，上半年多个长久期框架落地，全年订单预期乐观，假设全年新增70e海外订单（40e配变+30e主变），净利率20%-30%，对应海外利润空间达17e。
   • 思源电气：主变出海龙头，美国市场新进入者，投入资源快速开拓市场，打造主变+高压开关出海模式，未来1-2年潜力较大。

研究结论

• 利润率：类似规格下，主变出口美国单价是内销的3-4倍，毛利率预计60%+，单台毛利是内销的10倍以上。
• 客户偏好：美国客户看重品牌资质和交付周期，对价格不敏感，主变生产“定制化、小批量”特点需成熟劳动力，海外企业产能释放有限。
• 市场预期差：年初以来市场关注SST、柜内电源等领域，主变产能最为刚性，存在较大预期差，强烈建议关注主变出海机会。