——贵金属2026半年度策略：加息预期博弈，价格或迎调整

核心观点与关键数据

• 美国经济与通胀：美国联邦政府债务总额已攀升至39万亿美元，2026财年净利息支出预计达1.1万亿美元，成为最大单项支出。美国5月CPI同比升4.2%，达到2023年4月以来新高，但预计5月份是本轮CPI同比高点。美国经济保持韧性，主要得益于财政赤字持续扩张支持居民和企业资产负债表修复。
• 美联储政策：美联储6月维持利率在3.50%至3.75%不变，为连续第四次暂停利率调整。市场由年初预计美联储延续降息操作转变为担忧加息周期来临，美联储政策走向成为贯穿始终的决定性变量。18位参与者中9位预计2026年加息，8位预计年内利率不变。
• 全球央行购金：全球央行购金占全球黄金需求比例跃升至20%以上，黄金重新回归全球储备体系的核心位置。2025年全球央行购金量是863吨，2026年一季度全球央行净增持黄金244吨。
• 贵金属持仓：黄金CFTC投机基金净持仓合约数量较年初减仓4.1万张，后市对黄金价格走势的看法面临分歧。全球黄金ETF总持仓较年初净流入400吨至4121吨，但5月全球黄金ETF净流入转负。
• 白银基本面：全球白银供应总量为33915.26吨，相对2024年增加7%。全球白银总需求为36207.58吨，相对2024年减少2%。光伏产业形成“银基降银+铜基替代+电镀互补”的去银化进程，预计2026年光伏白银需求减量可能在700吨左右。AI产业将带动含银元器件需求提升。

研究结论与策略建议

• 短期调整：短期内高油价传导引发的通胀担忧，宏观方面美联储释放鹰派基调，加息预期令贵金属价格仍处于调整状态。
• 中期上涨空间：中期来看，以AI发展实现增长化债的叙事难以在短期内实现，美联储实质性加息的门槛较高，类比2022年11月贵金属价格在加息周期进程中见底回升，后期仍有上涨空间。
• 配置时机：待预期重新定价后，贵金属有望迎来配置时机。关注COMEX黄金上方压力位5000美元/盎司，参考沪金核心运行区间800-1100元/克，关注美白银上方85美元/盎司的压力位，参考沪银核心运行区间12000-17500元/千克。

风险提示

1. 美联储鹰派超预期；
2. 中东地缘局势冲突紧张程度超预期。