棉系周报：关注海外天气对内盘的驱动

本次USDA6月棉花供需报告显示全球棉花供需边际收紧，对棉价形成底部支撑。核心观点如下：

全球供需：

• 全球产量维持2526.2万包，中国、印度、巴西等主产国产量稳定，巴基斯坦、澳大利亚产量同比下调，新季种植天气仍存供给风险。
• 消费端利多，全球消费量环比上调1.5万包至2650.7万包，中国、印度纺织需求回暖拉动消费，南亚国家消费小幅下调，东南亚订单分化。
• 进出口方面，全球出口小幅下调，美国、印度出口上调，巴西维持不变。全球期末库存环比大幅回落15.5万包至1548.5万包，库存消费比降至58.4%，国内库存消费比降至85.52%，去库节奏持续。
• 整体利多，消费修复叠加库存去化为棉价提供底部支撑，但国内库存消费比仍处高位，下游需求可持续性及新季天气变化是博弈点。

国内供应：

• 5月棉花进口量11万吨，环比减少35.3%，同比增加214.7%；棉纱进口量约17万吨，同比增加71.7%，环比减少15%。
• 下游纺企开机率下行，但补库支撑下表现好于去年同期，纺纱利润同比偏低。
• 全国商业库存环比下降13.82万吨至298.29万吨，新疆、内地库存均有所收窄，月度库存使用天数下降至38.1天。

国内需求：

• 下游库存：坯布库存下行至31.5天（近五年最低），纱线库存提升至16.78天（近五年最低），纯棉纱库存持稳于30.59天。
• 社零数据：5月服装鞋帽针纺织品类零售额同比增长3.8%，1-5月累计增长7.2%，消费韧性凸显，但复苏呈现结构性特征，终端零售回暖尚未充分传导至上游。
• 出口：5月纺织服装出口环比增长6.4%，同比下降2.3%，1-5月累计出口微增0.1%。

国外需求：

• 美国4月服装进口环比下行，中国占比显著反弹。

研究结论： 全球消费修复叠加库存大幅去化为棉价提供底部支撑，但国内库存高位及需求可持续性存疑，新季天气变化是关键博弈点。