南华国债周报：隔夜逆回购未改债市震荡格局

核心矛盾与走势研判

• 核心矛盾：本周资金利率未因隔夜逆回购操作显著下降，央行超额续作3M买断式回购仅是为应对7月政府债供给，不意味着资金面将回到4-5月的宽松状态，利率缺乏下行指引。
• 利率走势研判：预计10年国债收益率在1.70%-1.75%区间波动，期限利差未见明显驱动因素，30-10利差或有向下回归可能。
• 风险提示：资金利率超预期上行。

行情回顾与分析

• 行情回顾：本周一期债受央行隔夜逆回购操作带动冲高后回落，周四、周五短端偏强，中长端成交缩量。现券收益率上行，30Y、10Y、7Y、5Y活跃券分别上行约2.3bp、1.1bp、1.6bp、1.2bp；2Y活跃券下行1bp。10-30段收益率曲线增陡。
  • 资金面稳定，DR001在1.35%-1.42%区间波动，DR007前半周在1.45%附近，周五降至1.39%。央行全周公开市场净回笼15870亿，下周到期14785亿，其中8000亿3M买断式逆回购，央行公告将续作10000亿。
• 本周关注：
  • 隔夜逆回购操作：仅临时流动性投放工具，非政策利率载体，操作利率传闻为1.25%，短端利率将参考此水平。
  • 6月制造业PMI超预期回升：新订单、新出口订单指数明显回升，高技术制造业表现突出，但小型企业仍在收缩。

行情展望

• PMI数据虽呈现结构性亮点，但不足以改变基本面预期，市场更关注央行态度。DR001未因隔夜逆回购操作显著下降，市场回归理性。
• 央行超额续作3M买断式回购仅应对7月政府债供给，资金面不会回到4-5月宽松状态，短期市场可能震荡。
• 期限利差缺乏明确驱动因素，30-10利差或有向下回归可能。
• 下周关注6月通胀与进出口数据。