嘉元科技：高性能锂电铜箔领军者，极薄铜箔国内领先
核心观点： 嘉元科技是国内高性能锂电铜箔的领军企业，产品体系以锂电铜箔为核心，并向高端电子箔延伸。公司深耕电解铜箔领域二十余年，技术底蕴深厚，与宁德时代等头部电池厂深度绑定，客户结构高度集中于头部锂电企业。公司高端锂电铜箔产品市占率达50%，并推动4.5μm极薄箔及HVLP高频高速电子箔国产替代。
关键数据：
- 2026年Q1公司实现营收34亿元、同比+74%，归母净利润1.21亿元、同比+393%。
- 2025年锂电铜箔贡献营收83.2亿元，占比86%。
- 公司高端电子箔处于研发/验证及小批量阶段。
- 公司2025年锂电铜箔出货量达86.6亿元，21-25年CAGR=32.5%。
- 公司预计2026年锂电铜箔主业利润有望冲击8亿元。
行业分析：
- 需求端：储能需求爆发、海外动力放量、国内单车带电量提升三重驱动下，预计2026年全球锂电铜箔实际需求增至163万吨、同比+29%。
- 供给端：经历2021年激进扩产后行业转入产能过剩、加工费快速下行，预计2026-2027年全球新增产能仅21/23万吨。
- 竞争格局：中国厂商主导全球供给格局，国内呈头部初具雏形+长尾分散特征。
公司业务：
- 铜箔主业：公司扩产节奏谨慎，预计2026年总出货量同比+61.6%。铜价顺价+加工费定价机制，平均加工费中枢有望进一步上行。开工率高增摊薄制造成本，持续内生降本增厚盈利。
- 高端电子箔：公司已形成RTF、HVLP、IC封装极薄铜箔及HDI铜箔等完整产品矩阵，预计2026-2027年有望迎来放量拐点。
- 固态铜箔：已实现小批量供货并进入放量前夜。
- 参股恩达通：以5亿元投资光模块企业恩达通、持股13.59%，切入AI算力高景气赛道。恩达通专注高速光模块，受益光模块需求高增成长可期，预计2026年利润有望达9.6亿元。
盈利预测与投资评级：
- 预计公司2026–2028年归母净利润10.8/16.7/22.7亿元，同比+1789.8%/+54.8%/+35.9%。
- 对应PE分别为26/17/12倍。
- 首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示： 技术研发迭代风险、客户集中度较高风险、产能消化不及预期风险、新业务拓展不及预期风险、泰金新能/恩达通投资收益的波动风险。
