极薄铜箔优质供应商，积极扩产迎接需求爆发

投资要点 事件：公司发布2021年度报告，2021年全年实现营业收入28.04亿元，同比增长133%；实现归母净利润5.50亿元，同比增长195%；实现扣非归母净利润4.97亿元，同比增长204%。21Q4实现营业收入8.17亿元，同比增长98%，环比增长4%；实现归母净利润1.56亿元，同比增长123%，环比增长4%；实现扣非归母净利润1.32亿元，同比增长96%，环比下降2%。业绩符合预期。 铜箔极薄化（≤6μm）为必然趋势，公司作为龙头有望率先受益。目前，能量密度为车规级动力锂电池重要参数。经测算，铜箔作为锂电池负极关键材料，较为高端的6μm铜箔单位用量约620吨/GWh，如果替换成4.5μm铜箔，可显著提升锂电池能量密度5-10%，继而提升续驶里程，因此中短期内具有极大的市场应用价值和应用场景。当下国内极薄铜箔供应商稀少，公司作为产品先驱，兼具技术与产能，有望在铜箔极薄化过程中率先受益。此外，LME铜现货价自今年3月初上探后始终维持在历史极高水平，因此短期内技术含量更高的极薄铜箔与单位含铜量更高的超薄（＞6μm）铜箔价差将大幅缩小或出现倒挂，使得下游客户拥有更大意愿引入极薄铜箔的使用。 设备或成扩产瓶颈，铜箔供给仍将持续紧张。根据各铜箔供应商公告，目前国内铜箔产线核心设备阴极辊主要依赖日本进口，高精度阴极辊被新日铁、住友等少数企业垄断，年产量不足300台，对应约7万吨/年铜箔新增产能，远落后于锂电池产能扩张速度，中短期或导致铜箔供给短缺的情况。因此，公司作为少数能够使用国产阴极辊进行生产的供应商，扩产速度及成本优势将大大领先于同业竞争者，有望通过积极扩产率先抢占增量市场。公告显示，公司近三年产能利用率为110%、95%、125%（2021年1-9月），产销率高达98%、106%、100%（2021年1-9月），两指标饱满，反映下游需求旺盛，供需持续偏紧，对加工费形成较强支撑。 深度绑定宁德时代，产业链龙头共成长。2021年底，公司与宁德时代签订《合资经营投资意向备忘录》，双方拟设立合资公司，其中嘉元科技占比80%，建设年产10万吨高性能电解铜箔项目，合资公司所生产的全部产品将优先向宁德时代供应。本次合资建厂，侧面反映出行业供给或持续偏紧。公告显示，2021年末，公司拥有产能2.6万吨，根据募投项目建设规划，2022年至2025年，公司预计实现产能分别为4.5万吨、8.3万吨，10.1万吨、10.7万吨。本次合资后，公司产能扩张将大幅提速，规划总产能将超过20万吨，产能总量及投产速度显著领先于行业，伴随着未来新增产能投产，公司业绩将稳步兑现。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024年EPS分别为4.53元、8.26元、12.58元，未来三年归母净利润将保持75%的复合增长率。考虑到公司深度绑定下游客户，业绩确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：新产品和新技术开发风险、核心技术人员流失风险、新能源汽车产业政策变化及所带来的锂离子电池行业波动风险、锂电铜箔核心技术差距的风险、产品结构单一和下游应用领域集中的风险、市场竞争加剧的风险、新增产能未能如期投放的风险。 指标/年度 关键假设： 假设1：公司原有规划产能稳步投产，与宁德时代《合资经营投资意向备忘录》中一期新增5万吨产能于2024年开始产能爬坡，对应2022年/2023年/2024年产能为4.8万吨/8.3万吨/12.0万吨； 假设2：公司定价机制维持“铜价+加工费”原则，成本变动主要由铜价拉动。 假设3：2022年原材料LME铜价维持22Q1的1万美元/吨水平，较2021年上涨10%，又因铜价上涨具有周期性，价格高位或难以持续，因此2023年至2024年铜价回落至2021年水平； 假设4：2022年/2023年/2024年铜箔行业加工费用较稳定，公司加工费随着高端极薄铜箔占比升高，加工费均价随之升高，由6μm加工费4.8万元/吨向4.5μm加工费8万元/吨（鑫椤锂电数据）过渡。 基于以上假设，我们预测公司2022-2024年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率