高性能CIS领导者，汽车智能化和机器视觉驱动长期成长

证 券 研2022年11月28日 究 报高性能CIS领导者，汽车智能化和机器视觉驱动 告长期成长 —思特威-W（688213.SH）公司深度报告 买入(首次)投资要点 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn ▌行业快速增长推动CMOS图像传感器市场空间越发广阔 思特威是一家从事CMOS图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业，作为致力于提供多场景应用、全性能覆 基本数据2022-11-28 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 41.97 168 400 32 日均成交额（百万元） 35-65.15 128.77 市场表现 (%)思特威-W沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 公司研究 盖的CMOS图像传感器产品企业，公司产品已覆盖了安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景应用领域的全性能需求。受益于安防监控、机器视觉、智能车载电子及消费电子下游应用需求的大幅增加。2022年前三季度，公司实现营业营收16.54亿元，同比减少19.0%，实现归母净利润-0.42亿元，同比下降113.0%，主要原因系疫情、市场需求波动、汇率波动、研发投入增大等。2019年至2021 年，公司实现收入盈利双增长，分别实现营收6.79亿元、 15.2亿元和26.89亿元，年均复合增长99%，2021年实现归母净利润3.98亿元，同比增长229.23%，2020年公司安防监控CIS出货量1.46亿颗，位列全球第一。从竞争格局来看，CMOS图像传感器出货量排名全球前十家企业依次为格科微电子，索尼，三星，豪威，SK海力士，思特威，意法半导体，安森美，松下及晶相光电，中国企业仅上榜3家，CMOS图像传感器国产替代空间仍然巨大，叠加行业内生的快速增长，中国厂商尤其高性能CMOS的本土公司将在庞大的蓝海市场充分成长。 ▌安防领域CIS龙头，智慧安防引领高性能CIS成长 公司目前在安防监控应用领域已经拥有了覆盖全市场的各类像素水平及前照式、背照式各系多款产品，满足行业各种细分场景、从高端到低端的各类应用需求，同时还前瞻性地洞察客户差异化需求，旨在为客户终端产品提供更优的附加值。以2020年出货量口径计算，公司的产品在安防CMOS图像传感器领域位列全球第一。随着国内安防市场对包括CMOS图像传感器在内的安防监控产品的需求也由一线城市延伸至二、三线城市及农村地区，以及视频监控系统的复杂度逐步 提高，对CMOS图像传感器性能的要求的不断升级，公司高端产品的市场份额将进一步提升。 ▌开拓车载业务和机器视觉打造公司新成长曲线 公司在优势的安防监控领域保持持续增长外，随着公司产品线的逐步扩展，应用领域不断扩大。车载电子领域，公司积极顺应市场需求进行快速研发和产业化布局，已实现智能车 载系列化产品，应用场景涵盖智能车载前装和后装的应用，产品层面从倒车后视、360度环视、车内监控和驾驶员疲劳检测实现全系列覆盖，能够适应不同的应用场景和技术需求。2021年应用ISP片上集成二合一技术的新产品销售增加，同时有产品达到车规级标准，进入车载前装市场，高端产品占比的进一步提升带动智能车载电子领域毛利率提升。机器视觉领域，公司产品涵盖消费级机器视觉、工业相机、智能交通等多样化的应用领域，能够广泛覆盖下游客户的需求，从技术角度来看，公司已布局高像素、大靶面和高分辨率产品，锚定高端定位的同时解决客户需求痛点，保持独特的竞争优势。 ▌盈利预测 预计公司2022-2024年收入分别为27.66、39.87、59亿元，EPS分别为0.22、0.95、1.42元，当前股价对应PE分别为194、44、30倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 供应商高度集中的风险；下游需求不及预期；上游大幅提价的风险；募投项目进度不达预期的风险等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 2,689 2,766 3,987 5,900 增长率（%） 76.1% 2.9% 44.1% 48.0% 归母净利润（百万元） 398 87 378 568 增长率（%） 229.2% -78.2% 336.0% 50.2% 摊薄每股收益（元） 1.11 0.22 0.95 1.42 ROE（%） 15.2% 3.2% 12.3% 15.6% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、思特威：国内领先的CIS企业，四大应用领域建树颇丰6 1.1、重视人才培养，持续研发投入支撑公司产品创新10 2、多领域CIS齐布局，车载光学和机器视觉引领未来成长13 2.1、集成电路应用广泛，市场空间快速成长13 2.2、CIS行业发展强劲，国产替代空间巨大15 2.3、安防摄像头增长迅速，带动CMOS传感器需求大增19 2.4、汽车电动化、智能化带来大量摄像头需求，自动驾驶驱动CIS市场增长强劲21 2.5、AI和5G技术的商用落地，机器视觉注入新活力25 2.6、智能手机多摄趋势带动CMOS图像传感新增长28 3、绑定多家晶圆代工厂，供应链安全可靠30 4、持续结构创新，多样化核心技术为国产替代提供产品支持31 4.1、积极布局产品新技术抢占优质赛道31 4.2、募投加码产品研发，芯片测试项目满足增长需求36 5、盈利预测评级38 6、风险提示39 图表目录 图表1：公司发展历程6 图表2：发行人与子公司、参股公司的股权结构7 图表3：公司主产品类别7 图表4：公司产品下游应用领域7 图表5：2018-2022Q3思特威营收（亿元）8 图表6：2018-2022Q3年思特威归母净利润（亿元）8 图表7：公司毛利率及净利率情况8 图表8：公司期间费用8 图表9：公司各系列产品销售占比情况9 图表10：公司各系列产品毛利率情况9 图表11：下游应用领域的收入占比10 图表12：2022上半年主营业务收入分布10 图表13：公司研发投入（单位：亿元）11 图表14：公司研发人员数量11 图表15：公司自主研发项目11 图表16：半导体的分类13 图表17：全球半导体市场规模及预测（单位：亿美元）14 图表18：全球集成电路市场规模（单位：亿美元）14 图表19：中国集成电路市场规模及增长（单位：亿元）14 图表20：中国集成电路产业细分市场规模（单位：亿元）15 图表21：CMOS、CCD原理对比16 图表22：CMOS、CCD对比16 图表23：产品优缺点对比16 图表24：卷帘快门原理17 图表25：全局快门原理17 图表26：全球CMOS传感器出货量及增长预测（单元：亿颗）17 图表27：全球CMOS传感器出货量及增长预测（单元：亿美元）18 图表28：2020年全球CIS出货量排名（单位：亿颗）18 图表29：2020年全球CIS销售额排名（单位：亿美元）18 图表30：2020全球安防CIS出货量排名（单位：千万颗）19 图表31：2020全局快门CIS出货排名（单位：千万颗）19 图表32：安防行业市场规模及增长（单位：亿元）19 图表33：安防摄像头行业产业细分20 图表34：全球安防摄像头出货量（单位：亿颗）20 图表35：中国安防摄像头出货量增长趋势（单位：亿颗）20 图表36：全球安防CMOS出货量（单位：亿万颗）21 图表37：全球安防CMOS销售量（单位：亿美元）21 图表38：ADAS功能22 图表39：CIS图像传感器车上应用22 图表40：车载摄像头成本占比22 图表41：2022-2026年全球车载CIS出货量23 图表42：全球车载CIS市场规模及预测23 图表43：汽车驾驶自动化分级23 图表44：不同自驾驶级别对应单车平均搭载摄像头24 图表45：2020年各类车载摄像头渗透露24 图表46：主流车型摄像头数量24 图表47：机器视觉与人工视觉对比25 图表48：机器视觉主要功能26 图表49：全球机器视觉发展历程26 图表50：全球新兴领域全局快门CMOS市场规模（单位：千万颗）26 图表51：机器视觉产业链26 图表52：全球工业相机市场预测（单元：亿美元）27 图表53：消费电子分类及主要产品28 图表54：2016-2023年全球消费电子行业市场规模及增速（单元：亿美元）28 图表55：全球智能手机出货量（单位：亿部）29 图表56：智能手机多摄渗透情况30 图表57：Fabless模式30 图表58：公司安防产品31 图表59：前照式CMOS图像传感器示意图32 图表60：QE量子效率32 图表61：QE量子效率32 图表62：超低照度下基于BSI工艺的星光级夜视全彩技术33 图表63：基于背照式工艺的全局快门技术34 图表64：公司机器视觉产品34 图表65：基于背照式工艺的全局快门技术35 图表66：全局快门架构下的HDR像素设计35 图表67：公司车载产品36 图表68：车载LED闪烁抑制（LFS）专利技术36 图表69：公司募投项目（万元）37 图表70：募集资金投资使用安排（万元）37 图表71：销售收入结构预测38 图表72：思特威可比公司估值39 1、思特威：国内领先的CIS企业，四大应用领域建树颇丰 思特威（上海）电子科技股份有限公司（SmartSensTechnology）成立于2017年，是一家从事CMOS图像传感器芯片产品研发、设计和销售的高新技术企业，总部设立于中国上海，在多个城市及国家设有研发中心。自成立以来，思特威始终专注于高端成像技术的创新与研发，凭借自身性能优势得到了众多客户的认可和青睐。作为致力于提供多场景应用、全性能覆盖的CMOS图像传感器产品企业，公司产品已覆盖了安防监控、机器视觉、智能车载电子、智能手机等多场景应用领域的全性能需求。 图表1：公司发展历程 时间事件 2017公司成立，同年思特威的图像传感器芯片获得安防领域龙头企业客户的选购和信赖，并在当年的CIS安防领域出货量市占率中排名前列 2018思特威科技在CIS安防领域出货量市占率继续占优，推出了结合BSI与GlobalShutter技术的SmartGS®产品，并开始进驻机器视觉应用领域。 思特威科技成为图像传感器领域首次入选ISSCC的中国企业，并为称之为“芯片界奥林匹克”的ISSC大会2019图像传感器领域报告会做开场发表荣获安永复旦2019中国最具潜力企业，成为当年此奖项唯一入选图像传感器设计公司 2019 2020 2021 2022 荣获CPS金鼎奖&CPS创新百强企业 荣获IoT,Cloud&CybersecurityInnovationAwards—— SemiconductorProductof2019 荣获ElektraAward2019——SemiconductorProductoftheYearAnalogue 思特威科技开始向汽车电子应用领域拓展思特威科技入选2020年度全球Silicon100 荣获2020年度中国IC设计成就奖之传感器/MEMS奖项 荣获2020年度中国IC设计成就奖之中国杰出技术支持IC设计公司奖荣获2020中国IC风云榜”年度新锐公司”奖 荣获IoTSemiconductorSolutionoftheYear2020 荣获2021年度第十六届“中国芯”之优秀技术创新产品奖荣获2021年度中国IC风云榜之年度IC独角兽 荣获2021年度中国IC设计成就奖之年度中国创新IC设计公司 荣获2021年度中国IC设计成就奖之年度杰出人工智能市场表现奖荣获2021年度全球电子成就奖之年度传感器奖 5月20日，思特威成功登陆上交所科创板 入选2022中国IC设计Fabless100排行榜Top10传感器芯片公司荣获2022年度中国IC设计成就奖之年度最佳传感器奖 荣获潮电智能汽车最具