股指期货深度报告：股指期货滚贴水择时策略与市场情绪因子

股指期货滚贴水策略通过选择基差收敛速度更快、理论收益更高的合约来提升展期收益。研究发现，固定期限合约的滚贴水策略中，当月合约最优，但择时策略可以进一步优化收益。

策略框架： 基于当季合约年化基差率作为观测指标，结合市场情绪因子，构建择时策略。预期当季年化基差率上行时，选择做多当季合约；预期当季年化基差率下行时，选择做多当月合约。

市场情绪因子： 采用“一级因子-二级因子-策略信号”三层结构，筛选与基差走势相关且具备经济解释力的代理变量。最终 IC 保留 4 个有效因子（指数年化波动率、指数振幅、成分股涨跌比率、成分股收益离散度），IM 保留 3 个有效因子（指数年化波动率、成分股收益离散度、VIX）。

策略表现： 相较于固定持有当月展期，2018 年以来，IC 多因子滚贴水择时策略全样本年化收益优化 1.1%、样本外优化 2.6%，胜率 54.9%，盈亏比 1.12；IM 多因子全样本优化 1.4%、样本外优化 1.5%，胜率 61.4%，盈亏比 1.17。

跨期套利策略： 应用同一套情绪因子信号，6 倍杠杆下，相较于持有正套组合，2018 年以来，IC 多因子策略在全样本内可实现超额年化收益 13.5%、样本外 25.2%；2023 年以来，IM 多因子策略在全样本内可实现超额年化收益 18.1%、样本外 13.9%。

风险提示： 模型基于历史数据构建，未来市场风格的变动可能导致现有模型不适用；受限于部分指标起始时间较晚，样本外时间设定偏短，部分因子信号尚未触发合约切换，须在更长跟踪期内复核；回测暂未考虑交易成本、冲击成本与滑点等可能影响策略表现的因素。