中观实体经济追踪周报：工业企业利润增速上行难以持续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 工业企业利润增速上行难以持续 主要结论： 8月工业企业利润同比增速大幅回升，带动今年以来累计增速转升。国家统计局9月27日公布数据显示， 8月份规模以上工业企业利润增长24%，增速比7月份加快7.5个百分点；带动今年前8个月利润同比增长21.6%，增速比1-7月份加快0.4个百分点，扭转了自今年3月以来工业企业利润同比增速持续回落的局面。 国有企业在贡献大部分利润增长的同时，也对私营企业形成挤出。数据显示，今年前8个月累计，国有控股企业利润总额同比增长46.3%（较前值上升2.1%）；集体企业增长4.6%（较前值上升0.9）；股份制企业增长23.3 %（较前值上升0.4）；外商及港澳台商投资企业增长18%（较前值上升0.3）；私营企业增长14%（较前值下降0.2），为连续第三个月下降。从利润的占比来看，今年前8个月累计，国有控股企业利润总额占总体工业企业利润总额的22.0%，私营企业占33.2%。因此，国有企业利润的大幅上升，虽然带动整体工业企业利润的回升，但对私营企业形成了挤出，造成私营企业利润增速下降。 从行业看，拉动利润高增长的行业主要为采矿业，这意味着企业利润持续上行难以实现。数据显示，今年前8个月累计，采矿业实现利润总额3248.9亿元，同比增长5.9倍；制造业实现利润总额43223.3亿元，增长18.6%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2741.3亿元，下降22.6%；工业企业利润增速的上行主要依靠采矿业拉动。但随着周期品价格在4季度同比涨幅的回落，采矿业的的利润增速将开始逐渐下降（工业增加值显示的采矿业实际增速是负值），拉动企业利润增速上行的动力将逐渐渐弱。 国企和采矿业拉动的企业利润上涨，难以激励制造业企业增加投资。首先，国企虽然利润增速较高，但面临降杠杆的诉求；同时，对私营企业的挤出，也令私营工业企业缺少增加投资的动力。其次，采矿业的高利润增速主要来自于供给收缩推升的价格上涨，企业增加投资扩充产能面临行政约束，并可能存在较高需求下降风险。因此，从整体上看，工业企业利润同比增速的上升，难以持续，并且难以推升制造业投资上涨。 高频数据追踪显示，9月经济有所回落。从实际经济增长的角度来看，中游生产与下游需求均出现下滑，其中：下游的地产表现依旧羸弱，汽车销售增速转负；中游的高炉开工率继续下行，电厂日均耗煤量同比走强，而环比趋弱。从价格的角度上看，供给收缩而需求下降对价格形成一定支撑，具体表现为：螺纹钢、动力煤小幅上涨，水泥、布伦特原油、LME铝价格涨幅较大，不过，南华工业品指数下跌。我们预计，9月份PPI环比可能表现较好，受基数上升较多影响，PPI同比可能下行；猪肉和蔬菜价格继续上涨，9月CPI环比表现较好，但基数抬升将会制约CPI同比表现。 风险提示：经济增长下行风险。 正文如下： 2017年10月08日 中观实体经济追踪周报1008 宏观经济报告 证券研究报告 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 9月30大样本城市地产日均销售同比跌幅扩大（-45.5%，前值-40.6%），一、二、三线城市拖累增速表现。内部结构上看，一线城市同比跌幅收窄（-45.8%，前值-53.2%）。二、三线城市表现不佳，二线城市同比-45.3%（前值-37.5%），三线城市同比跌幅扩大（-45.9%，前值-37.7%）。此外，一线城市内部，北上广销售表现依然较弱，深圳同比由7.5%扩大至9.2%。从100大中城市土地成交情况上看，9月土地成交总价与面积同比均出现回升现象。9月份以来，商品房成交面积下降，而土地成交面积同比回升，未来短期内房地产投资存在放缓的压力，但下滑幅度没有这么大。 截止9月22日，乘联会车市零售同比下降（-1.9%，前值6.0%），批发同比上升（6.2%，前值6.0%）。9月汽车销售数据显示，汽车消费同比下滑。未来看，汽车基数抬升不利于汽车增速读数。9月电影票房收入同比下滑，与此对应的是，观影人次和放映场次同比也有所下降。 图表1：9月地产销售同比跌幅扩大 图表2：9月份北上广地产销售表现依然较弱 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：9月土地成交面积及总价同比回升 图表4：9月份汽车零售同比下滑 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 9月高炉开工率同比跌幅扩大（-5.6%，前值-3.7%），M yspic钢价指数涨幅有所收窄（2.4%，前值9.6%），与此对应的是社会库存继续上升（4.0%，前值1.4 %）。9月中旬，重点企业日均产量下降，而企业库存上升，体现环保限产导致钢铁生产受限，同时钢价涨幅收窄，钢铁销售承压。 9月六大发电集团日均同比大幅上升（24.4%，前值13.2 %），环比大幅下跌(150)(100)(50)0501001502002503002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-1030大中城市成交月同比（%）一线城市成交月同比（%）二线城市成交月同比（%）三线城市成交月同比（%）(200)02004006002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10北京:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）上海:商品房成交面积:月:同比（%）广州:商品房成交(签约)面积:月:同比（%）深圳:商品房成交面积:月:同比（%）(100)(50)0501001502002011-102012-042012-102013-042013-102014-042014-102015-042015-102016-042016-102017-042017-10100大中城市成交土地占地面积月同比（%）100大中城市:成交土地总价月同比（%）(100)0100200300(10)01020302014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09乘联会汽车零售同比（%）乘联会汽车批发同比（%）新能源汽车销量当月同比（右，%） 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 （-10.6%，前值10.4%）。 图表5：9月高炉开工率下滑，钢铁社会库存抬升 图表6：9月中旬重点企业库存上升，日均产量下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：9月六大发电集团日均煤耗同比上升 图表8：9月发电集团煤炭库存下降 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 9月BDI指数环比继续上升（19.4%，前值26.0%），BDTI指数环比止跌回升（17.4 %，前值-3.0 %）；9月CCFI指数环比跌幅扩大（-3.9%，前值-1.2 %），CICFI指数环比表现依旧不佳（-5.0%，前值-5.6%）。 9月铁矿石日均疏港量环比由负转正（0.8%，前值-0.2%），而港口库存持环比继续下跌（-3.1%，前值-3.7%）。9月炼焦煤港口库存下降（-30.1%，前值-11.6%）。9月焦炭港口库存上升（3.3%，前值-1.4%），而企业库存上看，焦炭企业库存下降（-20.2%，前值-8.9%）。 5001,0001,5002,0005070901102014-05-162014-07-112014-09-052014-10-312014-12-262015-02-202015-04-172015-06-122015-08-072015-10-022015-11-272016-01-222016-03-182016-05-132016-07-082016-09-022016-10-282016-12-232017-02-172017-04-142017-06-092017-08-042017-09-29钢材社会库存（右，万吨）高炉开工率:全国（%）(20)(10)010202015-05-202015-07-202015-09-202015-11-202016-01-202016-03-202016-05-202016-07-202016-09-202016-11-202017-01-202017-03-202017-05-202017-07-202017-09-20库存:钢材:重点企业(旬):环比（%）日均产量:粗钢:重点企业(旬):环比（%）020406080100(40)(20)02040602011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09日均耗煤量:6大发电集团:合计(右，万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:环比（%）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月:同比（%）(20)02040602016-07-152016-08-122016-09-092016-10-072016-11-042016-12-022016-12-302017-01-272017-02-242017-03-242017-04-212017-05-192017-06-162017-07-142017-08-112017-09-082017-10-06六大发电集团煤炭库存周环比（%）六大发电集团煤炭库存可供天数周环比（%） 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表9：9月BDI指数继续上涨 图表10：9月CICFI指数持续下行通道 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表11：9月CCFI指数下降 图表12：9月铁矿石日均疏港量上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表13：9月铁矿石港口库存继续下降 图表14：9月企业焦炭库存下降，港口库存上升 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 05001,0001,5002,0002016-07-152016-08-122016-09-092016-10-072016-11-042016-12-022016-12-302017-01-272017-02-242017-03-242017-04-212017-05-192017-06-162017-07-142017-08-112017-09-082017-10-06波罗的海干散货指数(BDI):周原油运输指数(BDTI):周05001,0001,5002,0002016-07-062016-08-032016-08-312016-09-282016-10-262016-11-232016-12-212017-01-182017-02-152017-03-152017-04-122017-05-102017-06-072017-07-052017-08-022