中观实体经济追踪周报：下游持续羸弱
- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 ` 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui@gjzq.com.cn 李津津 联系人 lijinjin@gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 下游持续羸弱 周报要点： 2017年4月份规模以上工业企业利润总额累计同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点，主因价格回落带来的盈利空间与需求两端压力的拖累。从价格回落导致的盈利空间收窄上看， 4月份的工业生产者出厂价格同比涨幅（6.4%）回落，幅度超工业生产者购进价格（9%）同比表现，两者之间的剪刀差进一步滑落抑制工业企业盈利空间表现。从需求端拖累看，我们发现PPI同比与工业企业主营业务收入同比增速表现同步性较高，2016年4月份以来的工业企业主营业务收入同比进入上行通道，而伴随着PPI进入3月份后的回落，4月份主营业务收入累计同比出现小幅回落（13.5%），预示需求端受价格因素影响压力显现。背后反映了库存变化的影响。 从4月份工业企业利润内部结构上看，呈现结构优化，中下游拖累明显的特征。一方面消费品制造业和高技术制造业对利润增长的支撑作用增强。4月份消费品制造业利润占规模以上工业企业利润总额环比提高9.8个点至21.6%，高技术制造业占比环比提高19个百分点至23.2%，而与此对应的是原材料制造业占比下降15个百分点至22.9%。另一方面，4月份中游利润增长放缓明显，其中中游钢铁同比由3月份增长1.3倍转为下降7.8%，化学原料与制品制造业同比增速放缓20.8个百分点至13%。而下游汽车制造业利润同比由升转降至-6.7%，电力热力生产和供应业利润同比降幅扩大至-42%。 未来短期内看，我们认为工业企业进入被动补库存阶段，将掣肘工业生产，而5月份以来的高频数据显示，虽然钢铁企业与社会库存下降趋势明显，但下游地产和汽车需求仍旧比较羸弱，这就意味着被动补库存仍将持续。与此同时PPI同比的前高后低，持续放缓将进一步拖累工业企业利润表现。一是，我们发现4月份的产成品库存持续上升，而与此对应的是下游需求仍然比价羸弱，下游盈利的小幅回落反映终端需求相对疲弱，而从5月份以来的高频数据追踪来看，下游的需求端并没有好转的迹象，如汽车销售仍旧不佳，地产销售不改下行通道，这也就意味着工业企业补库存由主动补库存转向被动补库存。二是今年的PPI同比前高后低，存在进一步放缓的趋势，这将意味着工业企业的盈利空间将进一步被压缩。而同时伴随着金融监管的不断升级，货币政策收紧有可能会导致实体经济融资成本的抬升，而4月份的财务费用同比增速进一步上升也有所印证。 一、下游来看：5月份以来30大样本城市地产日均销售同比跌幅有所收窄，主因基数有所衰减，从5月份以来的土地成交情况上看，由上月的量价齐升转为量价齐跌；5月第三周乘联会车市零售表现仍旧不 2017年05月30日 中观实体经济追踪周报0530 宏观经济报告 证券研究报告 用使箱邮收接告报司公限有理管金基资投业产信中供仅告报此此报告仅供中信产业投资基金管理有限公司报告接收邮箱使用 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 佳，5月份以来看跌幅逐周扩大。 二、中游来看：上周高炉开工率连续四周下跌后环比上涨，而Myspic钢材价格指数涨幅扩大，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。从5月份以来的市场表现上看，钢材市场表现已经从4月份的“量升价降”转向“量降价升”的格局。上周六大发电集团日均煤耗环比连续两周下跌，跌幅收窄，5月份以来的电厂日均耗煤同比较4月份收窄明显，而环比也跌幅扩大。 三、上游来看：上周BDI指数延续下行通道，铁矿石日均疏港量由跌转升，与此对应的是铁矿石库存的涨幅收窄，5月份以来的情况看日均疏港量已经由涨转跌。而从焦煤和焦炭的表现上看，上周均体现出了港口库存下降而企业库存上升的特点。前一周美国原油产量下降，库存由升转降，而钻井平台下半年来呈现持续上升态势，但仍处历史绝对低位水平。 风险提示：财政与货币边际双紧，影响经济增长。 正文如下： 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 5月份以来30大样本城市地产日均销售主因基数衰减下同比跌幅小幅收窄（-35.5%），内部结构上看，较上月而言北京、上海跌幅收窄，广州跌幅扩大而深圳由负转正。从100大中城市土地成交情况上看，5月份以来月周均土地成交由“量价齐升”转为“量价齐跌”。我们不难看出年初以来的房地产投资同比高增长是与土地供应扩大密不可分的，而从5月份以来看，土地成交面积的再次放缓，可能会对房地产投资进行一定的制约。 5月份第三周乘联会车市零售同比跌幅呈现逐周下跌趋势（-4%），而受此拖累，车市零售同比也表现不佳（-3%），4月份的汽车经销商库存深度小幅回落至1.72，但仍旧高于安全范围，未来看短期内高基数叠加购置税减半政策的退潮，汽车销售仍存下行压力。 5月份第三周电影票房收入同比连续两周上升，涨幅有所收窄，与此对应的是电影放映场次同比持续高增长的同时，观影人次同比表现较好，但增速低于放映场次。而从5月份以来的情况看，电影票房同比增速较上月回落明显，短期内的票房持续增长主因进口片的提振作用。 图表1：5月份地产销售跌幅小幅收窄 图表2：5月份以来深圳转正 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 图表3：5月份以来土地成交再次量价齐跌 图表4：5月份以来的乘联会车市零售仍旧不佳 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：中国汽车工业协会，国金证券研究所 (100)(50)0501001502002503002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0530大中城市成交同比一线城市成交同比二线城市成交同比三线城市成交同比(200)02004006002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05北京:商品房成交(签约)面积:月:同比上海:商品房成交面积:月:同比广州:商品房成交(签约)面积:月:同比深圳:商品房成交面积:月:同比(100)(50)0501001502002011-012011-052011-092012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05100大中城市:成交土地占地面积:月周均同比100大中城市:成交土地总价:月周均同比-6-4-2024681012(40)(20)0204060802010-032010-062010-092010-122011-032011-062011-092011-122012-032012-062012-092012-122013-032013-062013-092013-122014-032014-062014-092014-122015-032015-062015-092015-122016-032016-062016-092016-122017-03新能源汽车销量（万辆/右）汽车销售当月同比 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 上周高炉开工率连续四周下跌后环比上涨（+0.6%至75.1%），Myspic钢价指数连续两周上涨，涨幅小幅扩大，与此对应的是社会库存自2月中旬以来持续下跌。月度数据显示5月份以来看，高炉开工率下降，而钢价指数有所回升，钢材市场表现从4月份的“量升价降”转向了“量降价升”的格局。而5月份以来的钢材市场表现可以看出重点企业日均产量环比下跌的同时，企业与中间商库存也有所下滑。 上周六大发电集团日均煤耗跌幅有所收窄（-0.8%至61万吨/天），从5月份以来的市场表现看，电厂日均煤耗环比连续两个月下跌，跌幅扩大（-4.5%，前值-2.4%），而同比涨幅收窄明显（11%，前值14%），体现工业生产复产有所放缓。 图表5：高炉开工率上升，钢价上涨 图表6：5月上旬重点企业库存和日均产量环比均下降 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 来源：中国钢铁工业协会，国金证券研究所 图表7：5月份以来六大发电集团日均煤耗同比收窄 图表8：可用天数与库存表现 来源：Wind资讯，国金证券研究所 来源：Wind资讯，国金证券研究所 上周BDI指数周中枢值延续4月中下旬以来的持续下跌态势，而BDTI指数连续四周下跌后转正。上周CCFI指数由升转跌，而CICFI指数涨幅持续上行通道。整体上看，BD I指数在经历3、4月份的持续好转后，再次回归下行通道，CICFI月中枢值从2016年1150010001500200025005070901101301502014-01-032014-03-032014-05-032014-07-032014-09-032014-11-032015-01-032015-03-032015-05-032015-07-032015-09-032015-11-032016-01-032016-03-032016-05-032016-07-032016-09-032016-11-032017-01-032017-03-032017-05-03钢材社会库存（右/万吨）高炉开工率：全国Myspic综合钢价指数(20)(15)(10)(5)051015202015-01-202015-03-012015-04-102015-05-202015-06-292015-08-082015-09-172015-10-272015-12-062016-01-152016-02-242016-04-042016-05-142016-06-232016-08-022016-09-112016-10-212016-11-302017-01-092017-02-182017-03-30库存:钢材:重点企业(旬):环比日均产量:粗钢:重点企业(旬)：环比020406080100(40)(20)02040602012-012012-052012-092013-012013-052013-092014-012014-052014-092015-012015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-05日均耗煤量:6大发电集团:合计（右/万吨）日均耗煤量:6大发电集团:合计:月环比日均耗煤量:6大发电集团:合计:月同比(30)(20)(10)01020304050602015-01-042015-02-042015-03-042015-04-042015-05-042015-06-042015-07-042015-08-042015-09-042015-10-042015-11-042015-12-042016-01-042016-02-042016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-0420
