中国旺旺2026财年业绩不及预期，但新兴渠道驱动增长
核心观点与关键数据：
- 中国旺旺2026财年净利润为38.4亿元人民币，同比下降11.5%，低于市场预期，主要由于经营开支（含分销及行政开支）同比增长14.2%至68.9亿元人民币，主要用于内部重组后的推广开支及人员扩张。
- 收入同比增长3.8%至244亿元人民币，符合市场预期。
- 毛利率受进口全脂奶粉及棕榈油成本上升影响，同比收缩1.3个百分点至46.3%。
- 财务成本受益于平均借贷及利率下降，同比下跌45.1%至9,700万元人民币。
- 宣派末期股息每股1.38美仙，同比下降32.4%；全年股息每股2.04美仙，派息率约30%，股息率约2.1%。
业务分部表现：
- 三大业务分部——米果、乳品及饮料以及休闲食品——均实现收入增长。
- 休闲食品表现最为强劲，收入达59.2亿元人民币，同比增长10.4%，占总收入25%；糖果销售创历史新高，主要得益于折扣零食连锁店及电商渠道的强劲表现。
- 乳品及饮料收入同比增长1.9%至123亿元人民币，但旺仔牛奶受市场情绪疲弱影响，同比微降0.3%。
- 饮料及其他产品收入在新产品推动下，同比增长近40%。
- 传统米果收入微升0.5%至59.4亿元人民币，新兴渠道的双位数增长抵销了传统渠道的疲弱。
新产品动态：
- 过去五年推出的产品贡献2026财年收入的中十位数百分比，而2026财年的新产品已贡献中个位数百分比。
- 管理层预期2027财年毛利率将有所改善，因进口全脂奶粉成本预计从高位回落。
研究结论：
- 预计中国旺旺将受益于新兴渠道的成功，包括电商、OEM合作及折扣零食连锁店，以推动未来增长。这些渠道预计将抵销传统渠道的饱和，并成为更有效的新产品引进方式。
- 目前新兴渠道贡献总收入约低十位数百分比，并以双位数速度增长，其中折扣零食连锁店已占总收入约15%。
- 该股目前对应2026财年预测市盈率为8倍。
