行情导读
截至今日下午收盘，上海能源交易所原油期货主力合约下跌5.67%，报434.3元/桶，跌幅5.19%。主要原因在于霍尔木兹海峡通航持续恢复，中东原油主产国胀库后急于抛售库存，现货端短时承压。同时国内下游近端检修密集，成品油需求持续弱势，叠加美联储加息预期带动美元强势等，悲观预期持续发酵，油价持续寻底。
驱动分析
供应端快速恢复，中东前期胀库下快速降价甩货
中东产油国放开出口、低价对外甩货，全球原油流通货源显著增多，短期给到市场较大供应压力。阿联酋5月正式退出OPEC+，不再受原有产量配额约束，国内近100万桶/日闲置产能逐步释放，加上伊朗、沙特、伊拉克等恢复出口，前期全面胀库下，海湾各国为抢占亚洲消费市场、缓解库存压力提高开工负荷，密集主动下调原油报价，持续投放低价单。同时海湾各国为弥补此前封锁期财政损失，加大原油出口力度，沙特、科威特同步下调现货贴水，大量中质、轻质原油低价流入亚太采购市场。国内炼厂进口可选货源增多，采购议价能力提升，进口原油成本中枢下移，同步打压内盘现货与期货价格。加上美国、巴西等非OPEC产油国产量维持高位，美洲增量持续对冲中东阶段性供应缺口，全球原油供给短期弹性大幅抬升，打开了短期盘面下方空间。
成品油消费疲软，炼厂检修加剧，需求复苏不足
国内实货端低库存下补库需求较强，买盘有支撑但短期大量中东供应补充下结构性失衡，同时原油、成品油需求持续疲软，炼厂主动降负检修，内盘同比弱势放大短期矛盾。国内宏观需求复苏整体动能不足，工业、物流用油低迷，基建开工偏弱、长途货运周转量同比下滑，电动重卡替代持续侵蚀柴油消费；汽油方面，新能源车渗透率持续走高，居民非必要出行减少，叠加前期高油价抑制用车意愿，汽油终端消费同比小幅回落，仅暑期短途出行带来微弱季节性支撑，难以扭转整体弱势。炼厂端矛盾更为突出，国内主营、地方炼厂同步进入集中检修周期，原油加工负荷阶段性走低，炼厂采购原油削弱，现货流通短时宽松。成品油裂解价差持续收缩，炼厂加工利润承压，进一步降低原油补库积极性，期货盘面现货买盘托底支撑不足，下跌幅度相较于外盘更为突出。
展望后市
辅助宏观层面，美国通胀粘性较强，整体回落不及市场预期，市场推迟降息时间窗口，甚至重启加息定价，美元指数持续刷新年内高点。原油以美元作为全球计价货币，美元走强直接削弱非美经济体原油购买力，欧洲、亚洲炼厂本币进口成本抬升，全球原油实物需求同步降温，国际原油期货资金持续撤离大宗商品板块，内外盘共振下行。短期来说，近端供给宽松逻辑主导价格运行，中期低库存、航道零星扰动或能带来阶段性脉冲反弹。风险层面需关注两点变量：一是美伊谈判再生变数，航道再度收紧带来阶段性利多反弹；二是全球战略储备补库需求集中释放，短期拉动原油采购。但两大因素大概率均为阶段性扰动，无法改变供需宽松大趋势。操作层面待本轮中东低价抛售完成后，进行正套操作，依托近月现货韧性、远月宽松预期布局价差策略；价格端短期缺乏上行驱动，若无重大地缘突发利好，内盘原油或将维持震荡寻底，核心下行压力仍来源于持续放量的中东原油供给、国内疲软终端需求、及美元强势下的多重利空共振。
风险提示
美国加息/降息路径反复、美伊二阶段谈判过程反复、下游补库力度超预期
